2016年年度债券市场投资策略:息差收益为主

核心观点:

基本面具有一定不确定性

两大支柱产业制造业和房地产业面临产业升级和去库存压力,经济下行压力依然较大,但同时政府公共投资会加大,十三五规划新兴产业融资需求也将有所上升。美元加息大宗商品价格受压加上国内产能过剩,核心CPI不会明显上行,国内相对宽松货币政策和积极财政政策作用下,CPI亦不会明显下行,加上汇率的相对贬值使CPI有抬升压力。

利率受制于汇率,资金面易紧难松

利率受制于汇率,在美国加息周期重启及发达经济体普遍流动性趋紧的大背景下,资金面易紧难松。央行将落实利率走廊机制,稳定中短期流动性预期。经济增速下滑压力较大,真实利率水平将维持相对低位,但经济结构转型大背景以及低利率环境向实体经济传导路径不畅通等约束下,真实利率降为负值的概率不大,因此,7天回购利率或维持在2%-2.5%左右的水平,并相对稳定。

风险偏好和供需面依旧是阶段性扰动因素

市场风险偏好和债券市场供给量较大依旧是干扰债券市场行情的主要因素,阶段性风险偏好的转变和债券供给的释放会造成债市的波动。

相较于利率债,信用债具有相对投资价值

10年期国债已经下行到2.8%左右的水平,期限利差基本没有压缩空间,资金面的约束将使利率债下行空间受限。随着中国加入SDR,将增加全球央行对于人民币债券的需求,利好利率债。但综合考虑汇率风险,中国10年期国债2.8%左右的水平在国际市场上已经不具备投资吸引力,另外,受制于汇率及中美经济的趋势性差异,10年期国债中美利差的进一步收窄将会加速资本流出,使利率面临抬升压力。

贷款利率有下行空间。存贷利差已明显压缩,但仍大幅高于日本、韩国、台湾,随着企业盈利能力整体下降,贷存利差将继续压缩。对应的,信用利差低位或为新常态,另外产业结构调整阶段,高等级信用债将越发稀缺,高等级信用利差甚至会继续压缩。同时等级利差会加剧分化。高等级信用债具有相对投资价值。

投资策略:息差收益为主

2016年利率受汇率的影响将超过以往,受制于资金面约束以及美国加息周期重启,利率长债下行空间有限。资金面将维持相对稳定,信用债息差策略为主,倾向高等级,久期3年左右。