天保重装:外延式扩张持续发力,环保产业链日渐完善

事件:发布公告1)与上海银叶投资有限公司、四川国泰民安以及国泰民安大股东谷穗女士签订合作协议,拟收购四川国泰民安。2)以上四方同意由上海银叶投资有限公司和公司共同设立股权投资基金以逐步收购国泰民安,最终实现由公司持有标的公司100%股权、标的公司单独上市或第三方并购退出的目标。

标的公司国泰民安资质全面,以环境咨询和监测业务为主,客户资源优质。国泰民安以四川大学为技术依托,主要从事环境技术咨询、环境监测和工程服务业务,是四川省少数可从事PM2.5、PM10分析的环境监测企业,可提供第三方监测服务和一站式咨询服务。拥有安全评价机构资质证书(甲级)、职业卫生技术服务机构资质证书(乙级)、环境工程设计资质证书(乙级)等10余项专业能力证书,资质和拍照较为齐全,涉及业务较多。标的公司客户资源优质,与世界500强、中国500强提供技术服务,为中石油、中石化、富士康、华能、成飞等大集团的服务商或供应商,业务受到的认可度高,侧面作证其技术和业务服务的能力值得认可。

标的公司盈利增速良好。国泰民安目前盈利基数较低,截至11月底净利润为557万元,根据对赌协议,国泰民安预测2016年-2018年的净利润为1200万元、1560万元和2028万元,16年未达到预测净利润的85%则进行补偿,超出1380万元将进行股权激励。业绩对赌将保证上市公司利益,同时也将激励标的公司为业绩作出更大努力。若收购顺利将提高公司在环境监测、环境工程设计和治理、技术服务等领域实力,拓展公司产业链,增强项目承揽能力。

收购结果有3种方式,均利于公司长远发展。本次合作方式为成立并购基金,先收购国泰民安15%的股权并增资持股到30%,后续运作的最终结果有3种方式,公司持有标的公司100%股权、标的公司单独上市或第三方并购退出。我们认为不论何种方式均对公司未来的内生业绩增长、产业链的拓展、资源的积累或投资收益的获得带来正面的影响,利于公司长远发展。并购基金的设立将有利于提升投后监管及退出等工作,增强对投资标的相关运作的专业性和效率。

盈利预测及评级:结合公司股权激励方案,预计公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.87元和1.03元,对应的PE为139x、59x和50x。公司正处于环保业务的转型的关键阶段,非公开发行事项已通过证监会批复,将有望尽快完成。后续公司在市政污泥、含油污泥和环境工程综合治理领域有望取得新突破,PPP项目斩获、国内外市场外延式扩张有望持续发力,虽然目前估值水平较高,但公司市值小(总市值53亿元和流通市值25亿元),业绩弹性大,建议重点关注。

风险提示:外延式扩张低于预期风险;项目承接和推进低于预期;并购项目业绩实现或不及预期风险等等。