北控水务集团:2015年获得450万吨/天的水项目

北控水务(BEW,371HK/港币5.43,买入)于2015年12月16日召开电话会议回答投资者对《华尔街时报》一篇文章的担忧,并向投资者介绍了公司近期的最新进展:(i)《华尔街时报》的指控不实或具有误导性,北控水务一直严格遵守适用会计准则,其会计准则也与其他开展特许经营权服务协议业务的公司完全相同;(ii)公司今年已获得450万吨/天的水项目(除母公司之前120万吨/天的资产注入以外),高于300万吨/天的公司指引;以及(iii)公司对完成2015年净利润增长30%的目标很有信心,且相信增速在可预见的将来也不会放缓。

北控水务是我们在板块中的首选股票,我们对该股的目标价为7.30港币。即便《华尔街时报》文章可能影响北控水务的短期表现,但我们认为其基本面依然稳健。我们相信公司将实现长期可持续性增长,原因包括:(i)凭借领先的市场地位和母公司的大力支持,公司具有强大的产能扩张能力;(2)在国家改善整体水质量的目标下,通过水价上调可实现内生增长。我们认为当前股价水平(16.5倍2016年预期市盈率)是一个很好的买入时机。

2015年新增450万/天的水项目,公司对2016年充满信心

北控水务向投资者介绍,今年公司获得了450万吨/天的新项目(除母公司120万吨/天的资产注入以外),超出了300万吨/天的目标。其中,300万吨/天的项目已签订合同,其余150万吨/天的项目将在本月内签订合同。即使今年新获项目的平均内部收益率由10%小幅下降至9%,但由于今年利率下调了125个基点,权益内部收益率将保持稳定。

公司仍维持2016年新增项目300万吨/天的目标。公司计划寻找更多的公私合作(PPP)机遇,主要围绕环境整治项目,原因在于PPP项目所需融资纳入了地方政府年度预算,PPP可提供比建设-转让(BT)项目更长期的可持续现金流。

严格遵守适用会计准则

管理层强调公司对于其特许经营权服务协议业务一直严格遵守IFRIC12会计准则,与其他可比香港上市公司所适用的会计准则一致。

项目估值由合资格第三方机构执行,由该机构根据全国当前平均水平来决定公司用于确认建设收入的毛利率。有助于确定建设收入的项目资本支出也取决于合资格第三方机构的评估、审计机构的审核以及相关地方政府机构的检验。根据会计准则,由于建设收入的确认,资本支出被计入经营现金流而不是投资现金流,这也是环境运营商的经营现金流经常为负的原因。