美联储加息事件点评:美联储加息靴子落地,短期影响有限

美联储宣布加息。此次加息获得公开市场委员会全部成员通过,表态比较坚决,主要原因在于最近几个月的经济数据显示:美国住房开支、固定资产投资持续回升;劳动力市场的指标也在增强,非农就业人数超预期增加,就业率持续走低;通胀水平目前虽仍低于2%的目标,是因为受到能源价格与进口物价大幅下降的冲击,当这些冲击的影响消退时,按照美国当前的经济形势,通胀水平在中期内有可能达到2%的水平。在这样的大背景下,美联储决定提高联邦基金利率0.25个百分点。由于宣布加息到美联储在公开市场操作影响利率水平进而影响经济活动,往往需要一段时间,因此12月份宣布加息是可以接受的。

加息节奏的判断。由于通胀水平仍然存在一定变数,美联储表示将密切关注通胀数据,由于市场存在未来通胀水平可能有所下降的预期,美联储也表态利率水平有可能长期保持在较低水平,加息的进程会比较缓慢。按照目前的投票结果,2015年联邦基金利率目标区间的中枢为0.375%,2016年为1.375%,一次加息0.2%,则2016年内将有四次加息,对比历史次数比较少。时间拉长一些,2018年底也即3年后中枢利率为2.875%,增加了2.5%,这样的周期和历史比起来同样非常缓慢。最近的一次加息周期,2004年6月至2006年6月,2年内基准利率上升了4%,一年内加息次数高达8次。

对A股的影响。我们认为此次美联储加息对A股的影响应从三个层面去理解。首先,A股对于美联储加息的整体认知是将之视为一个重要的风险点,但是之前对于加息已经有充分预期,因此加息落地类似于利空落地,一定程度上会增加投资者的风险偏好,短期内对于市场的作用较为积极。其次,随着了解逐步深入,市场开始从流动性角度去思考,中美利差缩小带来的资金外流在流动性角度上不利于A股。但是个人换汇5万美元的限制以及缴纳20%风险准备金的政策一定程度限制了资金外流,而且央行可能采取降准政策去应对资金外流,因此从资金流角度看,其对于A股的影响可能比较有限。第三个层面便是从实体经济层面影响A股。历史上美联储加息周期曾导致拉美、东南亚等新兴国家发生金融危机,但是中国的外债比重并不高,而且国内正在推进系列改革,实体经济可以抵御美联储这一轮相对较弱的周期的负面冲击。

综合来看,美联储加息对于当前正在推进系列改革而迫切需要稳定的内外环境的中国来说带来了一些不确定因素,但是不应过于放大其负面影响,A股对于加息周期的启动随着认知的提高而逐步理性。