宏观经济周报:高频数据显示经济继续低迷,经济工作会议后宽政策还会加码

光大最新观点

实体经济延续疲弱态势。高频数据显示稳增长政策下生产面并未明显企稳。六大发电集团耗煤量同比依然保持下跌状态,但跌幅有所收窄,而产能利用率继续低位企稳。房地产销售略有回暖,30大中城市房地产销售单周同比增速小幅改善。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码,房地产需求将持续回暖。总体来说,实体经济依然较为疲弱,企业景气状况持续恶化,经济增速持续回升依然需要宽松政策保驾护航。

实体经济持续改善依然需要宽松政策保驾护航。11月数据显示的经济企稳基础仍不稳固,实体经济增速持续改善需要宽松政策保驾护航。虽然近几个月货币与财政持续宽松,然而由于实体经济投资积极性有限,宽松政策效果并不明显。经济下行压力之下,未来宽松政策将继续加码。美联储加息导致资本流出压力持续,近期降准可能性显著上升,同时通缩压力加剧,降息政策也可能再次推出。而专项金融债、地方政府债务置换以及PPP项目投资规模将不断加大。更为重要的是,在宽松政策加码背景下,政策将着力于提高实体经济投资积极型,疏通宽松政策向实体经济需求回升的传导渠道,推动实体经济出现持续回升。而近期将召开的实体经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。

人民币汇率中枢水平将继续维持稳定。近期人民币出现明显贬值,在岸人民币兑美元即期汇率从10月末的6.32上升至上周末的6.48,近两周累计贬值幅度达795个基点,人民币汇率波动幅度明显加大。随着美联储加息的临近以及资本流出压力加大,人民币兑美元汇率波动性将出现上升。然而人民币不存在长期贬值基础,一方面,决策层多次表达维持人民币汇率稳定意图,另一方面,人民币汇率贬值对实体经济推动作用有限,反而如果形成一致贬值预期,资本流出压力之下,央行对冲成本将急速上升。因此,未来人民币汇率波动性将继续加大,而中枢水平继续维持稳定。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.50,较上周上升0.5。大部分机构认为11月实体数据超预期改善,但仍有多家机构担忧产能过剩、资金来源不足和外需不确定仍困扰中国宏观经济。通胀方面,市场普遍认为,CPI虽有短期波动,但不改长期态势;PPI仍有较大通缩压力。对于人民币汇率波动,市场普遍认为人民币不存在大幅贬值的基础,央行的货币政策将对资本外流压力做出反应。

资本市场对股市走势判断趋于乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.31,较上周环比改善0.16。多方认为美国加息靴子落地,市场已经充分预期,股市有望迎来反弹的窗口。关注中央经济工作会议政策超预期的可能性,将提升市场风险偏好,央行再度降准的概率仍大,明年改革力度和进程仍值得期待。险资举牌权益类资产发出增量资金信号,历史统计年初上涨概率大。推荐行业包括:重要会议催化,关注举牌和高送转相关标的继续表现的可能性。成长股“新蓝筹”(TMT领域,如人工智能、VR、互联网新应用);现代服务业(传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等);高股息率和高现金流行业(电力、家电、银行、乘用车);政策主导型机会(国企改革、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等)。