森马服饰:净利增23%,延续复苏趋势

15年7月14日森马服饰计划实施第一期限制性股票激励计划,授予价11.84元,数量为750.12万股,占总股本0.5598%。分配对象为徐波、郑洪伟、张军荣、公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心骨干合计451人。行权条件:以2014年为基准,2015年收入增长不低于15%且净利增长不低于20%、2016年收入增长不低于32%且净利增长不低于44%、2017年收入增长不低于52%且净利增长不低于73%,对应14-17年收入和净利复合增速为15%和20%。

儿童版块作为公司第二主业将继续拓展,14年7月通过收购睿智集团进入早教行业,未来将通过教育形式来传递品牌价值、扩大品牌布局,有望进入儿童动漫、儿童游戏等领域。公司集团打造的温州梦多多小镇已完成招商,预计十一开业。

公司的电商业务早期以去库存为主,近年通过以线下强大、强化上游、再做线上的策略逐步发展,并提升新品占比。4年推出电商品牌“哥来买”,15年4月参股韩国跨境电商ISE。电商业务2013年增速200%+(占总收入比例7%),2014年收入达9亿,增长翻倍,2015年上半年同比增90%,2015全年目标16亿,大概率超目标完成。

公司预计1-9月净利增0-30%。16年春夏订货会童装增20%以上、休闲装增15%以上。我们认为,森马品牌受益于中小品牌的退出复苏趋势有望提速,巴拉巴拉有望继续保持高增长,公司业绩具有较大确定性,15全年业绩增长预计在20%-30%,16年销售有望超过100亿。截至2015年6月末,公司账上货币资金30.93亿元、现金储备充足,未来并购整合拥有较强基础,儿童产业链和互联网+仍存并购预期。我们对15-17年EPS预测为1.03、1.29和1.58元,维持“买入”评级。

风险提示:并购整合不当风险;新业务推进不及预期。