流动性分析周报:维稳仍居目标首位,短稳长降趋势不变

近一周货币市场利率延续低位微幅震荡,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.788%和2.301%,基本与上周持平。

就外围环境而言,继欧央行宽松落地后,本周美联储的加息行为也最终成实。FOMC会议声明显示,美联储对经济前景的信心有所增强,而通胀则依旧是主要的担忧所在。尽管利率预期点阵图表明2016年将存在4次加息,但是美联储“渐进式”加息以及“滚动投资将直至联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展”的表述显示,“加息”依旧没有明确的可预见的路径,全球市场仍需在猜测中同美联储一起等待经济信号的指示。考虑到美强欧弱的复苏和背道而驰的货币政策态度,美元指数将继续保持强势,这不仅对大宗商品价格形成长期压制,而且也对新兴市场国家的货币政策提出了日趋严峻的挑战。

就国内而言,尽管工业增加值增速高于市场预期,但是房地产投资增速的继续下滑、基建投资增速反弹和水泥产量增速下行间的背离令数据的指示性有所弱化;与此同时,社融规模的回落和信贷结构的不佳则进一步彰显了终端需求的不足,经济增长动力疲弱仍未改观。结合中央政治局仍将稳增长作为2016年的首要任务,宽松的货币环境和加力的财政刺激均不会退场。此外,CFETS人民币汇率对外发布,就此央行在其官网刊文“观察人民币汇率要看一篮子货币”,与此同时12月人民币对美元持续贬值,且11月外汇占款再度大幅减少,这表明央行对人民币贬值空间承受能力提升,面对美联储的加息行为,这将有利于强化国内货币政策的独立性。

综上所述,稳增长需求未变令宽松环境不会终结,但货币和信贷扩张间的传导不畅令如何打通传导路径更为重要。全面宽松工具中,降准将更多地用于对冲资本外流,对于降息而言,虽然管理层对人民币贬值的承受能力提升,但在人民币国际化的长远目标下,长期稳定仍是主要趋势,于是降息空间较2015年必将明显缩窄。相较于此,以推动转化为目标的结构性调控将更为主导,因此相较于货币市场利率的底部趋稳,中长期资金价格的下行空间则更为可期。