星宇股份:车灯“小巨人”开启全面转型升级之路

投资要点

厚积薄发,星宇开启新征程。公司上市以来,主要精力放在内生业务的布局和产品结构的优化。发展成果可概括为:优化客户、产品结构升级、完善国内布局、车灯电子化技术储备。我们认为,2015年是公司发展新起点,是由传统制造业向高端制造业转型的元年,公司开始向智能车灯、汽车电子领域进军。

智能化、电子化方向转型步伐坚定。1、汽车车灯发展趋势:智能化、电子化。现如今,新的照明系统正朝着自适应驾驶光束方向发展,如AFS、ADB大灯。此外,现在很多智能大灯和ADAS相结合,成为先进驾驶辅助系统的一环;2、定增投资“汽车电子与照明研发中心”,公司向汽车电子转型战略坚定。2014年公司第一款AFS前照灯成功研发,ADB大灯样品有望明年完成。公司与行业内顶尖跨国企业相比,在汽车电子和照明方面技术积累仍有一定差距。此次公司增发投资“汽车电子与照明研发中心”,我们判断公司在智能车灯、汽车电子转型道路上会采取外延并购和自己研究积累相结合的方式。

受益于进口替代,业绩仍将稳定增长。1、前装市场进口替代空间大,“奥迪+宝马+奔驰”高端路线继续推进。目前我国乘用车车灯前装市场规模达到300亿元,公司市占率7%左右。主机厂成本端压力增加促使进口替代加快。公司在进口替代上主要遵循高端客户低端产品切入,逐步由低端产品向中高端产品切换的过程。公司在客户结构上一直走合资品牌+高端化路线,对德系三强--奥迪、宝马、奔驰均实现突破。售后市场推进缓慢,空间大。星宇的车灯业务主要以前装为主,后市场仅有部分停产的车型改装需求。后市场进展缓慢主要源于我国不完善的汽车后市场制度。2015年,公司在汽车后市场用车灯业务上收入几千万的规模,占整体收入比例微乎其微,未来仍有较大的提升空间。

估值与评级:因今年行业整体增速下滑,对公司的业务产生影响,我们对公司的业绩进行调整,调整前15-17年EPS为1.35元、1.65元和2.04元。调整后15-17年的盈利预测为:1.22元、1.48元、1.75元,目前对应动态PE31倍、25倍、22倍。根据可比公司估值对比,我们给予公司2016年30倍PE,对应目标价44元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业或持续低迷。