2016年证券行业年度策略报告:利好政策促发展,行业仍处向上周期

三因素分析法:我们对证券公司采用三因素分析法,即将目前证券公司业务归为三大类,包括中介(经纪、投行)、投资(自营、资管)、融资(两融、股权质押)。大部分中介业务仅仅是通道服务,不会产生太大的附加值;投资业务对券商而言,需要的是规模效应;融资业务做大做强反映的是证券公司加杠杆过程,能快速提升证券公司ROE。

中介类业务以量补价:1)经纪业务:资产荒和宽松货币政策背景下股市仍有表现,预计16年股基日均成交额9000-12000亿元。互联网冲击下经纪业务充分竞争,佣金率差异将收敛,仍会下降但趋缓,预计16年降幅10%-20%。2)投行业务:16年注册制有望实施和新三板即将分层,均利好投行业务,预计16年IPO规模达2000-3000亿。

投资类业务规模增长:1)自营业务:预计16年投资规模能保持20%-40%的增长,但投资收益率难以超越2015年。2)资管业务:优质融资项目资源从非标资产流向债券市场,定向资管增速将放缓,预计16年增速20%左右。随着相关制度完善,资产证券化将成为新的增长点,预计2016年规模2000-3000亿元。

融资类业务达到成熟期:1)两融业务:场外配资转两融,两融成为逆向调节工具,预计16年平均余额10000-15000亿左右。2)股权质押业务:实体经济下滑、银行融资相对困难背景下,股权质押融资需求旺盛,预计16年规模增幅20%-30%。 2016年证券行业热点展望:经济红利和政策红利将支撑证券行业向上发展,16年值得期待的政策红利包括:1)注册制实施,对券商的影响体现在将扩大投行业务规模,改变券商投行的项目选择标准,从监管导向转为市场导向,改变投行的盈利模式,IPO和通道业务价值降低,投行竞争更具差异性。2)国企改革,大部分上市券商都有国资背景,这部分券商自身有国企改革预期,此外,所属地方国资体系的国企改革会给券商带来大量的业务机会。3)深港通,深股通试点初期标的范围有可能是深证100指数、深证300指数成份股,以及深港两地均同步上市的A+H股票。深港通实施后,将对股市有提振作用,利好券商。

盈利预测和投资建议:预计明年券商业绩仍有靓丽表现,但15年基数较高,因此业绩高增长的概率也不大。预估16年证券行业收入5756亿元,同比增长0.33%,净利润2475亿元,同比下降1.95%。我们认为明年证券行业不存在大的趋势性投资机会,但存在交易性投资机会,一些事件可能催化阶段性交易行情,例如深港通、注册制等,维持行业“强于大市”投资评级。个股选择上,从以下两个角度关注:1)国企改革角度关注国元证券、国投安信;2)弹性角度推荐东兴证券、东方证券。

风险提示:1)佣金率下降超预期风险;2)注册制推出低于预期风险;3)股市出现大幅下跌风险。