12月美联储议息会议简评:FOMC如期加息,靴子终落地

【事项】美国东部时间16日下午2点,美联储公布12月15-16日召开的FOMC会议声明,宣布将利率区间提升至0.25%-0.5%,将贴现利率上调1%,结束了美国长达7年的零利率政策,同时也是9年来首次加息,符合市场预期。声明发布后,美元指数自98.08的日内新低冲高至98.55后回落,美国WTI原油和BRENT油价扩大跌幅,黄金价格小幅震荡,美股持续上涨,波动率指数回落,美国10年期国债收益率下跌后上扬,离岸人民币汇率先贬后升。

本次议息会议是近期市场关注的焦点,市场一致预期美联储将在本次会议上结束美国长达7年的零利率政策。投资者将从本次会议公布的声明以及随后召开的新闻发布会的相关表述中寻找美联储以后加息路径的线索。

以下是我们对会议声明和新闻发布会相关表述的解读。

【评论】①点阵图暗示2016年将加息4次,每次25基点。FOMC声明显示,美联储对2015年底联邦基金利率预期中值为0.375%,2016年底为1.375%,2017年底为2.375%,2018年底为3.25%;其中,对2017年底和2018年底的利率预期有所下降,表明部分货币政策参与者下调了加息路径的预期。然而,美联储此次属于“鹰派加息”,因为点阵图显示2016年会加息四次,并且没有人再认为不该加息了,之前有三位委员认为不该加息。同时,“美联储维持2016年的利率路径预期不变,耶伦这样很难让本次决议显得‘相当鸽派’。”整体上,我们判断明年美联储的加息次数会在2-3次,最早开始加息预计要等到4-6月份。

②主要通过IOER和ONRRP来实现上调联邦基金利率区间。FOMC称,作出以下决定以配合实施2015年12月16日FOMC声明宣布的货币政策:首先,上调超额存款准备金利率(IOER)。联储系统理事会一致同意上调超额存款准备金利率至0.5%(符合预期),自2015年月17日生效。其次,将隔夜逆回购利率(ONRRP)上调至0.25%的水平(符合预期),以公开市场操作账户中持有的国债价值总额作为开展此类操作金额的上限(耶伦在新闻发布会上称“已经暂停了逆回购交易的总体上限”),每个交易对手方的交易额限制在300亿美元/日。第三,联储系统理事会一致同意增加贴现率25个基点至1%,自2015年12月17日生效。综合来看,具体实现路径基本符合预期。

③资产负债表暂时不会收缩。美联储在会议纪要中声明,将暂时维持抵押贷款和国债的资产组合不变,避免卖出,到期债券也会继续展期。并表示,直到利率“步入正轨”之前都不会削减资产持有规模。同时,耶伦在新闻发布会上称,美联储正在研究长期性的资产负债表,不要指望美联储会非常迅速的停止再投资。美联储目前资产负债表上拥有4.5万亿美元的资产,若缩减资产规模将会引发市场巨大的震荡。我们预期,真正开始收缩资产负债表将最早从2017年开始,而且将是渐进的。

④对就业和GDP增长更为乐观,对通胀预期有信心。FOMC声明中显示,下调了2016年失业率预期至4.7%,9月预期为4.8%;上调2016年GDP增长预期至2.4%,9月预期为2.3%;下调2016年PCE通胀率预期至1.6%,9月预期为1.7%。同时耶伦在新闻发布会上称,净出口依然疲软,受到美元强势和海外市场增速下滑的限制;就业市场出现进一步改善,5%的失业率接近更长周期中值水平,但薪资水平依然需要持续回暖;基于调查的长期通胀预期稍下滑,基于市场的通胀指标仍较低,来自海外的风险从今年夏季开始降低,对增速的预期巩固对通胀率的信心,随着诸多一次性因素消退,通胀率应当升向2%。整体来看,美联储对经济数据的改善预期有所增强,认为通胀受到一次性因素影响较大,有信心实现2%通胀率目标,这对美联储的此次加息行为进行了解释。

⑤将对新兴市场构成新一轮冲击。虽然美联储此次加息已经和市场进行了充分的沟通,但真正实施加息后,随着美元利率的提升和美元升值,对于深陷债务问题的新兴市场来说,无疑雪上加霜。“美联储通讯社”JonHilsenrath在FOMC宣布加息后评论称,美联储现在行动,可能会对新兴市场构成新的压力,尤其是这些国家拥有大量美元贷款的企业,随着美元升值,债务负担将加重。垃圾债市场已经开始崩溃,投资者纷纷逃离垃圾债基金。低评级的垃圾债收益率已经从年初的6.61%上升至8.79%。此外,新兴市场的信贷杠杆在面临美国近10年来首次加息前显得十分脆弱,其中负债率较高的韩国、土耳其、墨西哥等国尤其值得担忧。我们认为,新兴市场或将迎来新一轮“完美风暴”。

⑥中国将面临资本外流和汇率贬值两大挑战。随着全球经济和金融市场的联系变得紧密,以及中国资本市场的开放程度的不断加深,中国将不可避免的受到美联储加息影响。一方面,随着利差的事实性缩小,并且进一步缩小的预期的升温,中国的资本外流程度可能进一步加深。在金融危机后,美联储步入超级宽松的货币政策,廉价美元受到中国“套利交易”的青睐,在利差缩窄的预期下,这部分资金可能大规模回流,这将对中国形成巨大的资本外流压力。这点在不断下降的外汇储备数据中已经得到了部分证实,上周最新数据显示,中国11月外汇储备降至34383亿美元,年内降幅高达4050亿美元。另一方面,人民币贬值压力加大。随着中国汇率改革的不断深入,人民币兑美元以及一揽子货币的汇率波动幅度在加大。在中美经济复苏强度分化的背景下,货币政策的分化无疑将增加人民币进一步贬值的预期,而汇改的推进放大了汇率波动的范围,人民币汇率的波动幅度的加大,对政府形成了新的挑战。但是,此次加息已经被市场充分预期,短期的资本外流和汇率贬值已经对此做出相应反应,如果后期美联储加息的速度不及预期,人民币的贬值预期也将减弱。整体来看,我们认为人民币短期贬值将暂缓,维持2016年贬值3-5%的判断。