智光电气公司调研简报:顺应电改大趋势,转型服务提供商

公司在广东片区具有一定的地域优势,并将在广东五个城市开设了用电服务公司,具备进行该区域用电服务的实力和基础。并购的岭南电缆业绩将在2016年放量。节能服务稳步开展,将在未来数年贡献重要的营收与净利。设备销售业务将积极寻求新的增长点。公司正逐步从传统的设备制造商向用电服务综合供应商转型。预计公司2015-2017年EPS为0.32元、0.46元、0.56元,对应目前股价PE分别为66X、46X、38X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

依托电改大趋势,用电服务蓝图徐徐展开:电改趋势之下,公司欲替代电网三产公司原有业务,开展工商业用户的用电服务业务。用电服务业务主要包括配电网的设备采购、工程、抢修、日常服务等,该业务年产值空间巨大,净利估算在12%-15%,是公司未来营收净利的重要增长点。公司当前已在东莞、江门、广州等地设立了专门的用电服务公司,2015年已有一定的订单积累。

岭南电缆产能翻番,未来将贡献大量净利:近期并购的岭南电缆2014年搬迁,业绩处于低位。2015年的设备进行了更换,产能扩张了一倍,2015年净利估测为2500万,2015年至2017年承诺达到1.2亿净利。

节能服务稳步开展:公司当前节能服务开展顺利,已成为公司净利的重要组成部分。每年将新增6-8个亿投资,整体的IRR以及可达15%以上。节能服务贡献的营收和净利将成为未来数年转型发展的重要助力。

设备制造谋求新亮点:近两年公司电气设备销售受行业影响,增长非常缓慢。公司2016年将谋求在新兴的港口岸电和轨道交通这两个细分子的发展,力争获得电气设备销售的增长。

设备制造商逐步转型用电服务综合提供商:未来公司将进一步投资工业节能设施,并大力推动用电服务的开展,力争从一个电网设备提供商向用电服务综合提供商转型。

风险提示:电改政策推进不力;用电子公司业务推广受阻;经济下行导致下游企业经营恶化。