江淮汽车公司调研简报:SUV将持续发力,电动车厚积薄发

投资建议

公司明后年三大业务看点:1)SUV业务将持续发力,我们认为,在积累了和S3经验后,公司已深谙国内SUV市场的推广之道,S3的成功经验将会复制到其他SUV产品上。2)稳步推进电动车业务,日久见真章。公司已具备新能源车电控平台的开发核心优势,新能源乘用车和商用车将齐头并进。且公司重视用户口碑,注重提升产品质量与安全,公司电动车将在诸多电动车产品中脱颖而出,明后年电动车业务仍是公司业务亮点。3)作为轻卡的传统优势企业,公司积极应对排放升级,目前已具备国五车型的量产实力。在国五标准实施时,将是公司在卡车领域建立核心竞争力之时。基于以上分析,我们给公司2015-2017年EPS分别为0.80、1.20和1.57元,对应为18X、12X和9X,首次覆盖,给以“推荐”评级。

事件:2015年12月8日,我们参加了公司的第三次临时股东大会。

电动车是公司业务的重中之重,稳步推进,不急不躁。2015年1-11月份,公司新能源汽车销售近9000台,2014全年为2433台。受电池供给影响,公司新能源汽车一直处于供不应求的状态。公司第五代电动车IEV5采用与力神共同开发的三元电池,尽管电池合格率已经取得了较大提升,但受制于电池产能影响,目前公司新能源汽车月产量在1400-1500辆。在巨大的需求面前,公司并没有采用冒进的方式,而是严控电池质量,提升产品性能等,在重视“量”的基础上,更看重“质”。

第六代电动车将采用新的电池供应商,电池供应问题将得到缓解:2015年12月,公司第六代新能源电动车IEV6S上市,电池容量得到提升,在续航里程,各方面性能上也将明显改善。6代电动车将采用新的供应商,供应问题或得到大幅缓解。

明年将有多款新车、换代车型上市,将带动公司业绩增长:1)SUV上,S3、S5和S2等均将有换代车型上市,新车型则有S1等上市。2015年1-11月份,公司SUV产品共销售近22万辆,同比增长300%以上,其中S3更是成为细分市场销量冠军。基于S5、S3的推广经验,及S3积累了较好的用户口碑,新上市车型有望复制S3的成功之道。2)MPV上,新的瑞风换代车型将上市,该产品是在大量用户改进建议的基础上进行升级换代,将得到市场认可。3)轿车上,新产品A60(B级)轿车将于明年上市,产品在外观、空间等均表现较好,明年或有较好表现。3)新能源方面则有第六代电动车IEV6S和电动轻卡等车型。

公司提前布局轻卡国五技术,跑在政策前面:轻卡业务是公司传统优势业务,销量一直位居行业前三。但伴随着排放标准的升级刚性,掌握排放核心技术无疑将是建立核心竞争力的关键。目前公司已经实现国五整车量产,国五系列发动机在动力、节油等上已经得到用户认可。国五排放标准实施(2017年,或提前实施)时,轻卡业务将为公司带来丰厚业绩。

风险提示:汽车行业景气度下滑,公司新产品推广低于预期。