评11月实体经济数据:基建发力带动经济企稳,低迷地产投资仍是拖累

生产面与需求面均出现企稳迹象。统计局今日发布11月实体经济数据,其中工业增加值同比增速重新回升,由10月的5.6%回升至11月的6.2%,高于我们5.7%和市场5.6%的预测(图1,表1)。而稳增长政策推动需求面出现回暖,前11月固定资产投资增速与前10个月持平为10.2%,符合我们与市场的预期(表1),而11月单月同比增速继续攀升1.5个百分点至10.8%。受“双十一”促销推动,社会零售总额同比增速提高0.2个百分点至11.2%。稳增长政策持续加码环境下,生产面与需求面均有所企稳。

实体经济资金面继续改善,基建发力带动投资增速回升。固定资产投资来源增速继续攀升,11月到位资金同比增速较10月环比上升3.3个百分点至14.6%,当月固定资产投资同比增速提高1.5个百分点至10.8%。资金来源增速显著高于投资增速,显示实体经济资金面保持宽松状态。分部门看,基建投资显著回升是投资增速上升的主要动力,11月基建投资增速结束持续下滑状态而出现大幅攀升,单月同比增速从10月的12.9%提高至11月的23.2%。实体经济投资意愿一定程度出现改善,固定资产投资资金来源中自筹资金部分同比增速从10月的11.3%提高至11月的14.6%。然而投资企稳并不稳固,随着全面宽松货币政策继续加码,实体经济资金面改善将带动投资延续企稳回升状态。

低迷地产投资仍是经济企稳拖累。与基建投资发力不同的是,房地产投资跌幅进一步加深,11月跌幅较10月进一步加大2.7个百分点。高库存继续对地产投资形成抑制,11月商品房在建面积为过去1年销售面积的5.7倍。房地产市场继续处于去库存过程中,特别是库存压力严峻的部分三四线城市。房地产需求持续回暖,虽然去年基数较高,但11月房地产销售面积同比增速继续提高3.1个百分点至8.6%,宽松政策继续推动房地产需求增速攀升。而房地产开发企业投资意愿也出现一定程度改善,11月房地产投资资金来源同比增速提高6.2个百分点至11.4%,其中自筹资金部分由上月同比下跌9.5%转为同比上升2.5%。虽然去库存压力继续存在,但宽松政策下房地产需求将持续回暖,资金面与投资意愿改善将推动房地产投资出现企稳回升。

生产面出现企稳态势。11月工业增加值同比增速继续出现回升,环比提高0.6个百分点至6.2%。去年基数较低时工业增加值回升原因之一,去年11月工业增加值同比增速较10月下跌0.5个百分点至7.2%。即使剔除基数因素影响后,工业增加值增速也在11月结束持续下滑态势而出现企稳回升,宽松政策如果带动需求持续回暖,将推动生产面持续改善。

经济弱企稳并不稳固,持续回暖需宽松政策继续保驾护航。虽然11月生产面和需求面数据均出现回暖迹象,但基础仍不稳固,经济企稳需要宽松政策继续保驾护航。近几个月宽松政策效果有限主要由于实体经济投资积极性有限。未来宽松政策将继续加码,资本流出压力之下,降准可能性显著上升,同时通缩压力加剧,降息政策也可能再次推出。同时,财政政策将进一步发力。专项金融债、地方政府债务置换以及PPP项目投资规模将不断加大。更为重要的是,在宽松政策加码背景下,政策将着力于提高实体经济投资积极型,疏通宽松政策向实体经济需求回升的传导渠道,推动实体经济出现持续回升。而近期将召开的实体经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。