建筑材料2016年投资策略报告:去产能进行时,关注成长与转型

投资要点:

2000年以后首度出现需求负增长。根据前十个月水泥和玻璃的销售数据来推断,2015年这两种主流的建材产品销量下滑已经成为较为确定的事件,我们预计下滑幅度在5%左右。而2000年的首次需求下滑可能意味着建材需求经过15年的高速增长之后,进入相对稳定的平台期。

去产能终于见到眉目。在需求出现下滑,行业整体处于供大于求的背景下,行业去产能成为唯一可能发生的情景。首先是水泥新投产熟料线产能下滑2/3,如果考虑到生产年限到期退出的产能,熟料生产线呈净减少趋势。其次,浮法生产线产能利用率下滑到65%以下,预计在明年春节之前还将有一生产线退出市场。届时这一轮浮法玻璃行业的去产能可能接近尾声。

子行业利润情况各异。本轮周期走出低谷并非依赖于需求拉动,而是取决于个行业去产能的进度。而各行业去产能进度的差异就导致了行业利润率恢复的明显差异。玻纤行业在经历了2012-2013年的低谷后,已经于2014年实现复苏,在需求端部出现大幅度变化的假设下,预计未来一年里将保持平稳。玻璃行业的去产能接近尾声,而目前行业内企业基本亏损。我们预计从2016年4月份起进入利润率恢复期。水泥行业去产能刚刚开始,预计利润恢复的时间起点在明年11月份以后。

投资策略:成长+转型。由于在可预见的时间段里,需求侧大幅度回升的概率偏低,供给侧出清带来的利润恢复很难演变为行业恢复到高景气状态。因此成长和转型依然是未来一年的主要投资看点。我们看好具有明显成长属性的伟星新材、长海股份和可能以来于大股东更换后进行资本运作而实现转型的南玻A。

风险提示:经济增速下行销售低于预期,原料涨幅超预期