庄园牧场:甘肃、青海龙头乳制品产销商

庄园牧场背景及业务:集团为甘肃和青海地区排名第一的领先的垂直综合乳制品企业,并占2014年甘肃及青海地区液态奶产品市场份额19%,排名第一。成立於2000年4月,2007年引入瑞典爱克林环保包装线;2013年推出爱克林包装浓缩优酪乳,2015年在港上市。集团拥有三个品牌产品分别为「庄园牧场」、「圣湖」及「永道布」,其包括主要产品:一)液态奶产品(I)巴氏杀菌乳、II)超高温乳、III)调制乳、和IV)发酵乳)、二)乳饮料、和三)其他乳产(包括奶茶粉、生鲜乳及奶粉),分别占2015年3月(三个月)总收入1.45亿元(人民币下同)的97.5%(当中:3.3%、17%、36.6%、和40.6%)、1.9%、和0.6%、以及总毛利率32.4%,的分别为32.8%(当中:41.5%、25.1%、29.9%、和37.9%)、17.8%、和13.4%。

营运模式:集团拥有垂直综合业务模式,包括一)奶牛养殖(集团在甘肃、青海、宁夏自治区合共拥有5个自营牧场和3个联营牧场,总面积约为1,450亩,合共7,215奶牛数目分别为3,864头犊牛/或育成牛和3,351头母牛。);二)乳制品制造(包括I)生鲜乳采购[当中2014年自营奶牛牧场及联营奶牛牧场和向外购买生鲜乳比例分别为40.1%和59.9%]、II)研发及生产(包括设有2个技术中心,并获省级政府认定为「甘肃省省级认定企业技术中心」)、III)产品包装、IV)贮存(当中冷冻储存仓覆盖半径范围300公里以内的地方市场)及V)交付业务;三)销售通过经销商、分销商及直接销售等三大销售管道分别占2014年底总收入的54.7%、32.4%、和12.9%。(当中包括154名经销商及126名分销商)。

甘肃、青海乳制品零售额增长优於全国:根据沙利文报告,2009年至2014年甘肃、青海的城市人均可支配收入复合增长年率分别为11.5%至人民幤20,804元和11.9%至人民幤22,307元。2014年甘肃、青海乳制品零售额复合增长年率13.3%至人民幤72亿元(高於中国市场11.7%)。并预期2015年至2019年甘肃、青海乳制品零售额复合增长年率12.0%至人民幤113亿元(高於中国市场10.6%)。

受惠大西北政策优势:在一带一路政策下,大西北地区将成为丝绸之路的交通枢纽,有助乳制品运输、贸易及深加工合作。目前,甘肃、青海分别占集团收益75.2%及22.2%,而两地为欠发达地区和少数民族聚集区,也是农牧业主产区,因此每年可享受国家的定向财政扶持优惠政策及税收优惠政策。

加强生鲜乳产能,优化产品组合,提升市场份额:集团将「永道布」品牌定位为全国性品牌,重点开发北京及天津等主要市场,并计划增加高毛利产品发酵乳销售份额以优化集团整体产品组合和提升整体毛利率。集团将进一步延伸冷链经销网路至中国西北地方(包括增加在甘肃及青海的冷库数目至12所,以及计画未来两年於甘肃及青海兴建约3,000及1,000个社区新鲜奶亭,以增加地方渗透率。此外,上市集资後,将扩大自营奶牛牧场规模(包括两年内从澳洲或纽西兰进口约5,000头奶牛)以维持生鲜乳稳定供应,目标为自营奶及联营奶供应占总采购60%。

估值评估:根据市场平均预测,目前公司价格没有任何预测2015年/2016年市盈率,(同业平均水平16.36倍/16.30倍),或没有任何2015年/2016年预测市帐率,(同业平均水平1.23倍/1.34倍)。