2016年宏观年度报告:政策与宏观热闹变革,配置及获益艰苦腾挪

2016年宏观经济:腾笼换鸟,直面风险

“腾笼换鸟,凤凰涅槃”奠定了2016年宏观经济的总体格局,结合政府近期强调的“供给侧改革”的要求,这意味着去库存、去产能和市场出清将成为2016年宏观经济的主题。而当前海外及国内均存在较多的不确定性因素,风险事件的发生可能使得整个市场对宏观经济充斥着悲观的情绪,也使市场对经济的预期出现较大波动和偏差。但我们仍然相信,在“腾笼换鸟”的市场出清过程当中,政府仍然有能力守住经济增长的下限和不发生系统性风险的底线,最终实现“凤凰涅巢”。

在此过程中,宏观经济和市场运行的脱钩主要原因来自于资产配置荒来袭,实体经济投资回报率的下降,企业投资意愿的下降,在宽松的货币供给环境下,市场面临着资产风险上升和回报率下降的配置难题,预期需要调整,过往的预期使得资产风险收益错配明显。股票和债券经历了2015年的大幅上涨之后,虚拟资产的估值已经很高。2016年市场将面临的不确定性增加,从实体经济到虚拟经济,从股票到债券,从非标到信贷,资产的配置和腾挪将成为影响宏观经济和金融稳定的重要因素,我们可以预见其腾挪的过程将甚为艰苦。

中国经济:增长通胀缓慢下行,转型之痛无法避免

从生产端的疲弱和需求端的低迷来看,2016年中国经济增速仍有可能继续温和下行至6.7%,通缩阴影将依旧笼罩着衰退中的中国宏观经济。考虑到“十三五”规划和五中全会中央的谨慎表态,未来五年中国经济增速平台不会低于6.5%,而未来两年很可能形成中国经济下滑的中期底部。不过,当前“供给侧改革”的强调隐含着政府放手让市场自动出清的倾向,稳增长政策的收敛可能使得2016年经济下行的速度超出市场预期,中国经济所面临的转型之痛无法避免。

政策:货币政策渐进宽松,财政政策更加积极

2016年,央行货币政策将维持无明显量宽、但有持续价宽的渐进宽松,预计2016年降息25-50个bp,大型机构存款准备金率将降至1 5 0%。低利率环境将持续,但短期进一步大幅下行空间有限。财政政策或将更为积极,财政收入端的向下压力和支出端需求的增加,将使得财政赤字有所扩大。产业政策则将继续通过亚投行、丝路基金、“一带一路”等战略,致力于净储蓄与净产能的输出,但这必须以国内的技术创新及产业升级为前提,否则将对资产价格带来较为负面的影响。

改革:供给侧出清加快,市场化改革提速

供给侧改革并非新生事物,其与“调结构”的本质并无太大不同,“供给侧改革”阐明了政府允许市场自我出清的态度,2016年市场出清的速度将明显加快。此外,2016年政府将着力加大金融、国企、财税、价格等领域的改革力度,金融领域的变革可能比实体经济的转型更为迅速;国企改革将结合供给侧改革的要求推动产能过剩行业的淘汰和升级;财税体制改革将重点在税收制度改革和调整中央与地方收入划分;价格改革将在6大领域进一步深化,激发市场主体的活力。

海外经济:美欧货币政策分化,原油农产品企稳概率渐增

海外主要经济体增速依然分化,整体依旧平庸。预计2016年美国经济增速大致与过去三年持平,欧日经济增速略有增加,英国GDP增速小幅放缓。危机之后率先复苏的美国与英国,经济复苏放缓的概率在上升;复苏力度较弱的欧日,其经济在宽松货币支撑下仍有加速余地。美英与欧日货币政策的分化将进一步加剧,美英货币政策的收紧以及欧日货币政策的宽松均可能弱于市场预期。大宗商品方面我们相对看好原油与主要农产品价格的企稳,工业金属与贵金属价格仍将承压。