首旅酒店:收购如家实现双赢,未来看点颇多

私有化收购如家,旅游板块中概股收购回归第一单

首旅酒店12月7日发布重组预案,公司拟通过现金+发股购买资产的方式,直接及间接持有如家酒店集团100%股权,交易金额合计约110.5亿元。本次交易主要有以下三大看点:收购对价对应如家2014年EBITDA仅7倍左右,估值相对不高;换股形成利益联盟,如家管理层及携程入股,间接完成混合所有制改革;配套募集资金有望缓解公司资金压力,并稳定公司抗风险能力。

如家:国内酒店霸主,行业鏖战下回归大势所趋

2002年,携程与首旅集团联手成立如家,并于2006年在美国纳斯达克上市,成为中国酒店业海外上市第一股。在国内经济型酒店领域,如家凭借资本支持成为国内连锁酒店行业的龙头。但在近几年行业增速下滑,成本上升,盈利承压的背景下,公司亟需在资本的支持下加速向中端酒店的进军并加快收购整合。考虑目前国内资本市场估值的差异,回归A股已是大势所趋。

全品牌经营叠加O2O战略,国改+环球+冬奥看点颇多

作为首旅集团旗下唯一的酒店类上市公司,公司在多次资产置换后确立以酒店为核心业务。近年来,受去“三公消费”影响,公司主业下滑明显,但自去年起,随着全行业的逐步复苏,公司主业有望迎来好转,且正逐步形成品牌丰富度高、全国布局完善等优势,同时,通过与携程、阿里等线上旅行商的合作有望进一步强化O2O平台实力。最后,公司作为北京股权激励试点单位具备一定国企改革看点,并在未来有望显著受益于环球影城以及冬奥会申办成功。

风险提示

收购标的经营业绩波动风险;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

收购如家实现双赢,国改+环球影城看点颇多,调高评级至“买入”

假设如家16年全年并表,并考虑摊薄股本影响,我们预计公司15-17年EPS0.59/0.58/0.74元,对应16年动态PE32倍。考虑公司收购如家后有望实现双赢,且兼具国改、环球影城等看点,我们提高公司评级至“买入”。考虑到首旅+如家16年预测收入规模相当于锦江+铂涛的2/3,业绩接近一半左右(锦江剔除非经常性损益),参考锦江目前潜在市值1/2-2/3,我们给予公司6-12月合理估值34.48元/股,对应目标市值250亿元,建议复牌后积极介入。