注册制改革点评:落地时间大幅提前,市场化即将赢得质变

核心结论:注册制按流程需要以《证券法》修改为基础,此次决定草案提出注册制改革中调整适用《证券法》相关规定,意味着将绕开修法的障碍,政策落地时间大幅提前。注册制与现行的核准制相比,是否需要审核不是本质区别,注册制下一般也进行实质性审核。注册制下将由市场而非监管部门对上市企业的业绩和发展前景进行价值判断,而监管中的重心将集中到要求上市公司进行充分的信息披露。需要注意的是,即使在注册制下,监管部门也可以对新股发行的数量和速度进行一定控制。注册制下,上市和退市将更为市场化,估值也将更合理,这有利于资本市场走出长期慢牛行情。注册制推出会因股票供给增加而降低市场估值,这对中小盘个股影响更大,逻辑是:(1)中小盘股目前估值仍明显高于主板及海外同类市场;(2)IPO排队和新三板中大多是与中小盘股风格类似企业,中小盘股受供给面冲击更大;(3)成长性企业业绩分化巨大,注册制后去伪存真或将真正加速。

落地时间大幅提前,注册制即将来临

按照正常流程,新股发行注册制的全面实施要以《证券法》的修改实施为基础,而从目前的进度来看,《证券法》的修改审议进程仍较为缓慢。此次国务院“决定草案”提出注册制改革中调整适用《证券法》中相关规定,意味着注册制改革实施将不再以《证券法》修改为基础,政策落地的时间将大幅提前。

注册制正式落地之前还需要等待:(1)全国人大常委会审议后通过授权决定,(2)国务院制定相关条例,(3)证监会制定相关实施细则,以及相应的向社会公开征求意见程序。时间上看,新股发行注册制可能最快在明年上半年落地实施。

注册制下仍需要审核,改革核心是市场化

注册制与现行的核准制相比,新股发行是否需要审核不是两者的本质区别。从各国的经验来看,注册制下一般也进行实质性审核。从法理上看,两者的本质区别在于对待企业发行股票上市的定性不同。在注册制下,发行上市是发行人固有的权利;而核准制下,发行上市是监管部门给予发行人的许可。

从核准制转向注册制,意味着新股发行将更为市场化。注册制下,将由市场而非监管部门对上市企业的业绩和发展前景进行价值判断,而监管中的重心将集中到要求上市公司进行充分的信息披露。

注册制有利于资本市场走出长期慢牛行情

新股发行注册制条件下,一方面,市场的进入和推出将更为市场化。优秀的企业将会获得更强的融资能力,好企业无法上市的情况可能将大幅减少,这意味着未来会有更多好公司的股票在市场中出现。另一方面,市场的估值水平也将趋于更加合理。市场化的进入和推出将倒逼股票价格更加反应企业的基本面,不合理的高估值会诱使更多企业进入市场、增加股票供给,从而降低市场估值,同样优秀的企业也可以获得更高的相对估值。这两方面都有助于未来A股市场走出一个长期的慢牛行情。

短期内警惕中小盘个股估值调整

注册制推出会因股票供给增加而降低市场估值,这对中小盘个股影响更大,逻辑是:(1)中小盘股目前估值仍明显高于主板及海外同类市场;(2)IPO排队和新三板中大多是与中小盘股风格类似企业,中小盘股受供给面冲击更大;(3)成长性企业业绩分化巨大,注册制后去伪存真或将真正加速。