力帆股份:新能源汽车16年将放量大增

新能源汽车转型稳步推进。公司5月底公告定增预案,计划募集资金52亿元,打造电池-电机-电控-整车-充电设备一体化产业链布局。随后由于市场动荡,公司定增计划受到一定影响,但近半年来,公司新能源战略却一直在稳步推进中。7月底通过增资山东恒宇新能源取得20%股权,布局了三元动力电池,并收购无线绿洲获得车联网及BMS技术。8月初首座能源站奠基,截止目前已落实约8座能源站的建设用地,整体规划正稳步实施中。作为一家中小型车企,公司在传统汽车领域已经没有太多机会,因此积极转型新能源汽车既是形势所迫,又是主动为之。我们看到在向新能源汽车转型过程中,依靠新的模式和符合定位的产品,后来者存在跨越式发展的机遇,值得重点关注,力帆就是其中的重要一员。

公司换电模式具备吸引力,分时租赁、出租车等细分市场切入具备良好推广前景。公司定增计划推广以换电模式为主的能源站业务,并以此带动新能源汽车的发展。当前充电设施建设缓慢、充电时间长是制约新能源汽车发展的关键,公司的能源站业务正是为解决此问题。能源站自备公司生产的三元材料锂电池,在晚间用谷电价充电,在日间为公司的新能源汽车客户更换电池,电池采用租赁模式,大大降低了消费者的购买成本。利用公司申请的换电专利技术,3-5分钟即可为客户更换好电池,解决了客户的里程焦虑和对电池衰减的担忧。消费者通过每次支付电池租金和充电电费的方式租用电池,电池的租赁、保养和维修都由能源站负责,根据公司测算,消费者每次支付的“电池租赁费+充电费”换算为百公里的使用费用则比百公里平均油耗费用低 30%以上,大幅降低了消费者的使用成本,相比于燃油车的成本节约由公司和消费者共同分享。目前力帆集团旗下的分时租赁平台盼达租车已经上线,首批300辆330EV乘用车在重庆开始运行,这意味着公司的分时租赁已经迈出了重要一步,后续盼达租车将在其他城市推广,这将有力促进公司新能源汽车的销售。

新能源汽车16年放量,对公司业绩弹性大。公司15年在新能源汽车方面进展迅速,到10月份已经销售3990辆新能源汽车,预计15年全年将达到6000辆左右,占公司汽车销量的4%。目前公司的主力车型是330EV,采用三元动力电池,续航可达150KM。根据盼达用车的规划,16年除继续深耕重庆市场外,还将布局成都、北京等多个城市,预计采购量16年会大幅增加。此外,纯电动物流车等商用车,是我们16年继续大力看好的一个领域,预计将有1倍以上的增长。力帆的纯电动物流车布局较早,其出品的丰顺纯电动物流车一次充电续航里程可达200公里,可满足一天的物流用车需求,预计15年将销售2000辆以上。整体看,16年公司新能源汽车有望实现2万辆以上的销量,占公司汽车销量的15%左右,实现收入将在20亿以上。新能源汽车在国家补贴的情况下,盈利能力好于传统汽车,有望给公司带来接近2亿的净利润,业绩弹性较大。

维持“推荐”评级。不考虑公司定增摊薄影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元、0.58元,对应目前股价,市盈率分别为62倍、49倍、45倍,公司全面转型新能源汽车决心坚定,商业模式有一定创新,维持“推荐”评级。

风险提示:1、新能源汽车推广不及预期;2、换电业务模式的风险;3、关联交易风险。