福安药业:转型+外延并购,业绩估值双提升

抗生素乍暖还寒,正处在业绩拐点。严厉的限抗政策下,抗感染药仍是用药市场龙头,销售回暖,公司的氨曲南占制剂收入比重已降到30%以下,预计氨曲南原料和制剂价格将继续企稳回升,我们判断氨曲南对公司业绩的负面影响已经消除。公司的制剂品种与原料药为对应关系,由庆余堂负责生产。借助公司的学术推广和未来四川、浙江、北京、重庆等大省的招标推进,尼麦角林、磺苄西林钠、头孢美唑、头孢硫脒等潜力品种正处于加速放量期。随着年底招标落地,预计16年抗生素制剂板块将实现大幅反转,公司正处在业绩拐点。

重磅专科药上市在即,公司成功转型。公司2008年开始布局特色专科仿制药,挖掘国外专利药到期带来的仿制药商机,已在肿瘤、心脑血管、神经精神疾病等大病领域储备多款重磅仿制药,盐酸奈必洛尔、托伐普坦、伊马替尼、阿戈美拉汀等重磅品种,从今年起将陆续获批生产,详见图表1。其中,心血管领域的重磅专科药:盐酸奈必洛尔和托伐普坦,相比各领域其他品种优势明显,由于国外上市不久,国内尚未上市或市场未打开,预计16年初上市成为首仿,有望率先占领市场。盐酸奈必洛尔尚未进入中国市场,公司和江西青峰制药、步长制药正在争首仿,根据申请进度,预计在16年初获批上市。托伐普坦目前国内仅福安、恒瑞、四川百利在争夺首仿,目前尚在生产批件审批阶段,预计16年能够首批上市。公司获批后将利用省代的医院资源,与肝病产品一起卖,共享销售渠道。

并购整合经验丰富,宁波天衡增厚业绩。宁波天衡主要从事抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂的研发、生产和销售,主要产品包括枢瑞(枸橼酸托瑞米芬片)、枢星(盐酸格拉司琼片/注射液)、枢丹(盐酸昂丹司琼片/注射液)、盐酸吉西他滨(原料药) 、 枢维新(多索茶碱片/注射液)等。大部分为医保品种,枢瑞为独家品种,枢星注射液和枢丹注射液为单独定价产品,三者在抗肿瘤及辅助用药领域享有较高声誉。今年5月开始并表,大幅增厚公司业绩,提升毛利率,通过与福安营销管理团队的整合,天衡的抗肿瘤药物仍有放量潜力,可轻松实现业绩承诺。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应2015年11月25日收盘价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。公司由原料药和抗生素制剂向专科药转型,A股中可比公司有莱美药业、京新药业、仟源医药,公司转型较晚,品种的数量和质量更具优势。考虑并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,给予16年70倍,目标价26.6元,维持“推荐”评级。

风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批存在风险;3、并购整合不达预期。