山鼎设计:立足西部的建筑设计领军企业

立足西部的建筑设计咨询服务商:公司业务范围包括项目前期咨询、概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计及施工配合等,涵盖各类住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计。总部位于成都,西南地区业务占比53%。2014年公司住宅/城市综合体/公共建筑/规划、景观、室内设计收入占比分别为31.8%/33.4%/25.8%/9.0%。2012-2014年收入分别为1.94/2.27/2.02亿元,净利润分别为0.35/0.42/0.26亿元,新签合同金额分别为4.15/4.18/2.90亿元,截至2014年底在手合同余额4.4亿元。

设计咨询行业空间广阔,技术革新与PPP 推广将成未来行业趋势。对标海外发达国家,我国城镇化率54%与设计费率1.6-4.5%(美、英、德设计费率均值均在10%以上)仍有极大上升空间,另外城市群的崛起与建筑节能改造亦为建筑设计行业孕育广阔空间。现阶段业内成规模企业较少,格局较为分散,公司间并购整合势头明显。未来各类前瞻技术(BIM、3D 打印等)的运用有望变革行业整体操作模式,PPP 模式的推广亦将为设计咨询公司带来众多机会。

公司建筑设计领域综合竞争优势突出:公司提供的建筑设计服务涵盖了住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观和室内设计等领域,拥有兼具国际视野及丰富本土实践经验的设计师队伍。公司根植西部,完成了成都中国水电成勘院、西藏自然科学博物馆等颇具影响力的项目,品牌效应正逐步由西部延伸到全国范围。

地域扩张及业务领域拓展将驱动成长。公司未来将夯实西南并大力拓展西北、环渤海湾、华东及华南的建筑设计业务,实现全国布局。在稳步扩大住宅类设计业务的同时,重点发展城市综合体、公共建筑类项目的设计业务,并力求在景观、室内、规划设计方面实现较大发展,在创意、医疗、绿色节能等专业设计方面取得一定突破。公司上市后资金及品牌实力增强,有望通过并购等方式进行扩张,开辟新的利润增长点。

盈利预测与询价建议:我们预测公司2015/2016/2017年发行摊薄后EPS为0.37/0.43/0.51元。当前可比公司2015年平均PE 约为47倍,我们认为公司合理二级市场价格区间为11.1元-14.8元(对应30-40倍PE)。公司拟募集资金加预计发行费用为14352万元,预计发行2080万股,在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下,对应发行价格预计为6.9元。

风险提示:地产行业下行风险、应收账款风险。