11月城投债数据跟踪:城投债发行量节奏继续明显加快

11月城投债发行量继续攀升[1]。根据Wind最新数据,15年11月城投债发行规模环比微降40.4亿元至1666.3亿元,但主要是由于季节性原因。城投债发行同比多增量由上月的488.5亿元进一步提高至615.2亿元(图1)。据我们估算,季节调整后城投债发行量较前月增加109.9亿元,至1659.0亿元(图2),城投债发行继续呈现加速态势。11月城投债存量继续显著攀升,扣除601.5亿元的到期量,当月城投债规模净增1064.8亿元。城投债净融资额的扩大将继续改善基础设施建设投资资金面(图3)。

企业债发行量显著抬升。监管部门不断放宽企业债发行条件,推动企业债发行速度快速攀升,企业债发行同比多增量由10月的-142.5亿元转为11月的17.5亿元。短期融资券发行量同样有所攀升,同比多增量由10月的-81.3亿元转为11月的32.3亿元。而中票发行量基本维持平稳,同比多增量由10月的291.3亿元小幅收窄至11月的232.0亿元(图4)。随着企业债发行条件的持续放宽,企业债发行量将延续快速增长态势,而短期利率低位平稳态势下,短融等短期融资工具发行量也可能将持续保持高位。

城投债发行利率低位平稳,低等级城投债发行量占比有所上升。15年11月新发城投债平均票息率由上月的4.34%小幅上升至4.64%(图5),继续保持低位。随着地方政府债务置换规模的不断扩大和经济下行压力的加大,城投债刚性兑付属性日益增强,风险溢价下降将推动城投债发行利率继续下行。城投债发行评级结构中,高等级债券占比有所上升,11月发行城投债中AA级3个月移动平均占比从10月的23.9%提升至33.2%(图6)。低评级城投债需求明显增加。

稳增长政策下,基础设施行业依然是城投债主要投资行业。随着经济下行压力加大,政府稳增长政策不断加码。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。15年11月三个月移动平均投资于建筑工程、运输的新发城投债占比分别为22.7%和19.6%,较上月基本持平,继续是城投债主要投资领域。投资于房地产的占比提升1.6个百分点至12.3%(图7、图8)。

城投债加速发行改善基建投资资金面,投资积极性不足抑制投资回升。随着地方政府债务置换规模的加大和城投债的加速发行,基建投资资金面明显改善。截止11月,已经累计发行3.7万亿地方政府债,全年发行3.8万亿的计划几近完成。而财政部计划在三年内置换15万亿地方政府债,未来两年年均置换量为5.9万亿。同时,随着专项金融债的推进以及PPP项目在各地的落地,资金面已经不是基建投资回升的障碍。然而由于地方政府投资意愿有限,基建投资增速在近几个月并未企稳回升,反而持续放缓。未来宽松政策需要着力于提高地方政府投资积极性,疏通宽松政策向需求回升的传导渠道。而经济增速逐渐迫近底线过程中,宽松政策加码可能性明显上升。