宏观研究:欧央行宽松不及预期,美联储加息几无悬疑

1,12月3日欧央行将隔夜存款利率由-0.2%下调至-0.3%,将QE期限延长至2017年3月。本次政策力度低于市场预期,引发欧元兑美元不贬反而强升,欧美股市大幅下挫。此前市场预期欧央行将降息20个基点,月度购债规模将从600亿欧元扩大至750亿欧元,并有可能将购债范围拓展至地方市政债。

欧元区经济仍疲弱,通缩压力较大,欧央行对未来进一步扩大QE持开放态度。

2,就业持续改善,美联储将于12月16日启动加息。

美联储未来政策分三个阶段进行:1)初始加息阶段,通过隔夜逆回购(ONRRP)操作及利率设定和超额储备金利率(IOER)调整引导基准利率达到目标区间,将ONRRP利率设置在基准利率的下限水平上,将IOER利率设置在基准利率上限水平上;2)继续加息阶段,停止或削减到期债券(国债、机构债、MBS)及收益“续作”;3)出售MBS和部分国债,压缩资产负债表,仅留有可供政策操作的适度国债规模。显然,美联储于12月启动的是第一步,初始阶段加息节奏会比较缓慢,幅度控制在25bp。

3,美联储收紧货币政策的宏观背景及条件:经济增长:

个人消费和住宅投资呈现稳态,各自对经济增长贡献率分别稳定在2%和0.2%附件。财政赤字/GDP回落至3%以内,财政支出异常波动对经济的扰动减少。未来一段时间(2016年)GDP大概率保持2%左右的增速。

通胀水平:通胀可能温和上涨。首先,尽管美元指数从中期角度仍会比较强势,但欧元区和中国等主要经济体增速继续明显下降概率不大,大宗商品价格可能