2016年食品饮料行业投资策略:关注行业整合效益提升和公司机制转型板块

食品饮料行业市场回顾。

随着经济增速放缓以及国家反腐政策的影响,12年以来食品饮料行业整体环境也有所恶化,终端消费需求低迷,波及行业整体盈利能力。2015Q3SW食品饮料整体毛利率为40.30%,较12Q3最高点降低了2.14pct,同比上涨0.01pct,整体净利率为14.04%,较12Q3最高点下降了3.17pct,同比下降了0.38pct。二级市场表现来看,2015年(截至11月24日)SW食品饮料版块指数上涨21.70%,位于第19位(共28个板块),虽然较2014年有所提升,但仍然处于低位。基金配置情况来看,15Q3基金持股比例为3.01%,在SW一级版块中位列第8位,较2008年年底(8.35%)降低了一半以上。综合分析,行业估值降低和基金配置调低,主要是有两方面原因:一是目前我国经济形势的确不好,无论是GDP增速还是CPI都处于低位;二是很多子行业发展已较为成熟,高增长期已过,典型的如乳制品和肉制品行业,增速明显下滑,导致EPS和PE下降的戴维斯双杀。

白酒:行业结构调整基本到位,中高端产品需求增加带动行业弱复苏。

我们认为,白酒行业已经步入了成熟期,再像过去那样的年均20%的高增长可能性不大,但随着渠道库存的清理,商务消费和个人消费的崛起以及CPI的提升,终端动销会逐渐改善,白酒行业存在略有提价的可能,相对缓慢的恢复性增长可以期待。消费升级的提速也使得100-200元价格区间的中高端白酒逐渐成为市场主流,有利于中高端白酒品牌。目前来看,二线白酒中的洋河股份、古井贡酒营销能力较为突出,省外市场扩张能力较强,可重点关注。此外,内部管理优秀的口子窖、顺鑫农业通过管理优化提升效率,也可重点关注。

调味品:稀缺成长性行业,长期仍有翻倍空间。

2004-2014年,调味品、发酵制品营业额翻了5.9倍,CAGR为19.42%,即使在2015年上半年食品饮料子行业增速普遍下滑到个位数的情况下,调味品依旧实现了11.32%的增速。从产业生命周期看,目前调味品行业处于成长期,景气度较高,截至2015年8月,调味品行业累计营收同比增长9.53%,在主要食品饮料子行业中排第3,累计净利润同比增长24.36%,排在第1,未来几年凭借消费升级及渠道下沉调味品行业依旧能够维持10%以上的增速。分品类来看,味精行业由于高污染高能耗,中小企业逐步退出,龙头企业有望逐步提价带来收益增加;酱油行业增速较快,市场较为分散,CR5不足30%,提升空间较大;食醋行业多以区域性品牌为主,受制于口味差异,全国化进程较慢。就目前投资标的而言,建议重点关注梅花生物、中炬高新。

乳制品:行业成熟度日益提高,原奶低价优势难以为继。

我国乳制品行业经过20多年的发展已比较成熟,未来的增量在于农村居民消费习惯的改变和消费能力的提升,以及产品结构升级带来收入和盈利的增长,但这个过程都会相对比较缓慢。从行业格局来看,伊利、蒙牛双寡头的情况已比较成熟,未来随着龙头企业加快低温奶布局,中小企业发展有可能受困。从原奶成本来看,15年价格低位,16年我们认为难以为继,乳品行业的利润增速将为此受影响。全面二胎政策的放开,预计每年带来的新增人口在300万-800万之间,有利于提高婴幼儿奶粉市场需求。伊利由于主营业务中液体乳占比较高(约80%),受制于行业景气度下滑,短期内公司业绩增速将放缓,截至2015Q3,公司累计营业收入为458.79亿,同比增长8.96%,累计净利润为8.96亿,同比增长2.20%,增速皆有所下滑。

屠宰及肉制品:牛肉业务符合消费升级趋势,是未来发展的主流方向。

牛肉相对于猪肉和鸡鸭禽肉,蛋白质和非饱和脂肪酸含量更高,而脂肪较少,为此更受到消费者青睐,符合未来消费升级趋势。我国牛肉人均消费需求量与国际比较还处在低位。2014年国内人均牛肉年消费量在5千克左右,而若达到世界人均牛肉平均消费水平10千克,则我国牛肉市场尚有一倍的增长空间。此外,由于牛肉的价格相对较高(约是猪肉的3倍),城镇居民牛肉的需求量远高于农村居民,未来随着农村居民收入水平提高,牛肉城镇和农村比例如能达到猪肉相应比例水平,则牛肉消费需求量还有很大提升空间。目前上市公司中上海梅林(600073)和得利斯(002330)都进行了海外收购,建议重点关注。

休闲食品:坚果和果干发展潜力大,电商已成为重要的销售渠道。

我国休闲食品经过近10年的发展,行业已具有8000亿元的规模,并仍有望维持着15%-20%的较高增速。而随着我国居民生活水平的日益提高,休闲食品已经从人们传统观念中的“零食”,转变为一种时尚消费,消费者已越来越关注营养、低热、低脂、低糖的休闲食品,坚果及果干类也由此日益成为新宠。此外,随着我国网民数量及网购渗透率逐年递增,尤其是移动互联网的发展,电商已成为重要的销售渠道。休闲食品由于附加值高、包装物体重小,同时配送无需冷链运输,保质期相对较长,产品不易损坏,配送成本较生鲜类更为低廉等优势,有望在电商渠道获得快速发展。目前市场上休闲食品电商已逐渐形成了三只松鼠、百草味、良品铺子前三大品牌,未来随着休闲食品电商发展的日益成熟,品牌企业的集中度有望逐渐提升,同时伴随规模扩大效应,成本降低,品牌企业的盈利能力也有望大幅提升。

维持行业“推荐”评级。

整体来看,食品饮料行业作为消费性行业,整体有望受益消费升级。未来,传统子行业有望获得平稳增长,新兴子行业有望获得较快增长,维持行业“推荐”评级。

重点个股推荐。

结合行业发展情况、公司基本面和目前的估值水平,重点推荐标的:梅花生物(600873)、中炬高新(600872)。

风险提示。

食品安全,业务开拓不达预期,宏观经济低迷。