中通客车首次覆盖:新能源客车三分天下有其一

投资要点

投资机会:市场对16年新能源客车前景存在较大的预期差。

由于1)16年客车补贴绝对额下滑较多,2)15年新能源客车提前购买,透支需求,市场对16年新能源客车20%的销量增长较为悲观,普遍认为其难以支撑行业更高的估值。对此我们有不同的看法,我们认为明年新能源客车结构性的改善将超市场预期。我们认为明年行业被透支的需求多数是6-8米的纯电动客车,主要由于15年6-8米纯电动客车补贴后经济性最高,在电池供给有限的情况下,行业主要以对6-8米传统客车的新能源化为主,而8-12米的客车在15年的新能源化较少,这部分将为16年的新能源客车销量提供需求。因此,尽管明年行业增长仅有20%,但主要以8-12米的新能源客车为主,行业利润增长或将远高于20%。

投资标的:16年销量结构上移有望带来明显的业绩弹性。

我们认为公司在新能源化浪潮下发生的质变尚未被市场所知。我们预计公司15年新能源客车销量有望实现8,500台,16年行业补贴门槛抬高,将收缩供给端,我们预计公司作为龙头将实现高于行业的销量增速30%,对应销量11,050台。其中,公司16年新能源客车销量中8-12米产品的占比将由15年的35%上升至16年的58%,带来产品ASP 的显著提升,预计公司16年利润增长48%。

其他主题:“电动物流车”+“国企改革”构筑想象空间。

电动物流车:公司有望在16年推出两款纯电动物流车对冲6-8米客车的下滑风险,目前新能源物流车市场尚处蓝海,公司有望借助自身在轻客市场的优势抢滩登陆。国企改革:我们预计未来公司有望在简化股权结构之后,通过推进股权激励,实现管理层,骨干员工和公司长远的经营业绩的绑定,以提升公司的内部竞争力。

客车行业中弹性最大标的,享有估值溢价。

公司在行业中新能源客车业务最为纯粹,16年销量占比有望达到65%,远高于主要竞争对手的20-30%;因此,公司业绩受新能源客车行情影响的敏感性较为显著的,享有估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。