华能新能源:风场布局良好,限电好于同业

公司是华能集团唯一的清洁能源平台:华能新能源于2011年6月10日在香港联交所主板成功上市;华能集团直接及间接持有公司已发行股份总数的56.9%,是公司控股股东。

全行业2015年限电严重,预计15-20%:1-10月全国风电设备平均利用小时数1473,同比下降33小时;1-10月全国平均风速好于去年同期,因此限电是主要因素。上半年全国15.2%限电率、对应利用小时数993(同比增加15小时),因此三季度风电限电率很可能高于15%,预计四季度受风速、供暖季影响利用小时数不会好转。我们认为今年限电恶化的主要原因有:经济增速下滑带来用电负荷负增长、火电装机仍然持续增长、1-3类风区抢装。

公司风场布局良好,限电率好于行业平均水平:根据发电量和装机数据,我们测算出公司前三季度风电利用小时同比增长5%,1-9月风速同比增长是主要原因。前三季度限电率9%(同比持平),已经远好于全国平均水平。截至2015中期,公司累计风电总装机容量8.4GW,其中内蒙、辽宁、山东、云南占比较大;公司风电布局不错,今年限电重灾区甘肃、黑龙江两个都没有装机,吉林、新疆有装机也仅占公司总装机4%,所以全国性限电对公司影响较低。

股价已反映悲观预期:国家发改委于10月底下发《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》(讨论稿),规划到2020年风电上网电价下调20%-23%、光伏上网电价下调16-20%。下调电价讨论稿出台之后,港股风电板块应声下跌20%;我们认为目前股价已反映悲观预期,后续正式调整方案出台通常会相对温和一些。

估值具有安全边际,首次给予“增持”评级:与港股同业相比,公司当前估值7.7x2016年P/E、1.1xP/B,处于港股风电运营均值水平;2015-2017年营收CAGR23%、净利CAGR39%,高于同业水平。我们的2015-2017年净利预测较市场一致预期分别高1.5%、5.0%、4.9%。公司是国内第二大风电运营商,风场布局良好,明年受益于降息,估值具有明显安全边际,首次给予“增持”评级,目标价HK$2.62。

风险提示:新增装机不达预期;限电进一步恶化;电价调整方案过于严厉。