中国能源建设:IPO点评

专注提供大型电站综合解决方案。公司为中国领先的以提供电站建设运营综合解决方案为主的企业,主要以EPC为盈利模式,接受大型电站从设计咨询到工程建设再到全周期项目运营管理业务。公司项目分布国内及海外,已逾80多个,按照招股书披露数据,2012-2014年公司参与设计/建设的电厂项目总装机容量达160吉瓦,为全球首位。按收入计,公司名列2015年度“全球承包商50强”第13位,亦为全球500强企业。

行业地位显赫。公司具备很强的设计施工能力,不仅在火电站设计和建设中屡次中标,更将业务拓展至特高压、水电和核电常规岛的勘测设计和建设。按照完成合约完成金额计算,公司火电项目全国市占率57.8%;按线路长度,公司特高压项目市占率73.7%;按照装机量,公司核电勘探设计项目市占率90.8%,常规岛建设项目市占率59%。

品牌价值优异。公司在国内享有很强品牌效益,已完成的项目中不乏精品,例如全球装机容量最大的水电项目-三峡项目,电压等级最高的交直流输电线路,以及数量最多的百万千瓦超临界发电机组。在此基础上,公司逐渐走向海外,包括中国中标海外核电的第一单-巴基斯坦恰希玛核电项目以及出口海外超临界燃煤机组第一单-土耳其EREN项目。“中国能建”品牌效益影响力日益抬升。

盈利能力良好。公司2012-2014年收入分别为1,391/1,536.3/1,838亿人民币,公司毛利润分别为156.2/165.3/202.2亿人民币,毛利润率分别为11.2%、10.8%和11.0%。

公司截至2014年底收入1,838亿人民币,净利润40.9亿人民币,截止至2015年前5个月,利润同比升66%至20.29亿,以公司发行价1.59-1.73元港币计算,对应14年估值9.4-10.3倍,考虑公司建设能力和订单储备情况,我们认为估值具备吸引力,故给予IPO“7”分评级。