大秦铁路:大秦铁路煤运网络再度延伸

1.事件

大秦铁路公告收购太原铁路局持有的太兴公司70%股权,并以太古岚铁路既有线资产向太兴公司增资。其中,股权收购价格315,777.25万元,太古岚铁路既有线实物资产增资74,565.45万元。大秦铁路计划在10个月内向太原局支付全部股权收购价款。

2.我们的分析与判断

2.1.煤运网络进一步完善

本次股权收购的核心资产是山西省中西部的太兴铁路(太原-兴县)。该线将成为山西省中部煤炭的外运通道,进一步完善公司在三西地区(山西、陕西、内蒙西部)的煤运网络,同时为大秦线等骨干线路提供增量货源。日趋完善的煤运网络有利于发挥路网协同效应,持续提升运输潜能、降低平均运营成本。

2.2.长期盈利能力增强,短期盈利将受冲击

太兴铁路已完成建设,尚未投入运营。由于线路辐射区域的煤炭资源充足,将会增强公司煤运主业的长期盈利能力。根据公司测算,该项目资本金的内部收益率(税后)为6.17%,资本金投资回收期为17.05年。

考虑到新线开通运营后需要一定的客户培育周期,且当前国内煤炭需求受到宏观经济减速的不利影响,我们预计太兴线投入运营的初期将拖累公司的短期盈利。我们预计运营首年该线的亏损额为1亿元左右,约占公司税后净利润的1%;3年后若其运量达到4000万吨,将可实现盈亏平衡回收期为17.05年。

3.投资建议:维持推荐大秦铁路

通过本次收购,公司的煤运骨干地位进一步稳固,增强了长期盈利能力;短期盈利的负向冲击预计不超过1%;在铁路资产证券化的过程中,公司市值具备极大的增长潜力。暂不考虑未来运价调整,我们预测2015-2017年EPS为0.96/0.91/0.90元,维持推荐大秦铁路(601006)。

4.风险提示

铁路大宗货物的运输需求下滑过快;油价继续走低,刺激公路运输的替代效应;铁路后续市场化改革进度偏慢。