隆基股份深度报告:单晶路线的领跑者

单晶占比逐步提升是行业大趋势。在过去的十年中全球光伏行业飞速增长,多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。然而,随着金刚线切割、PERC等高效技术的普及,单晶的性价比正逐步提升,价格上的劣势由每瓦BOS成本及每瓦发电量的提升完全弥补,单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起,单晶硅的需求量将显著上升,公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前,产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张,单晶逆袭的趋势已清晰。

单晶硅片龙头地位进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高,扩产周期长,对操作人员技术要求严格,预计竞争格局将长期维持稳定;公司单晶硅片产能约占全球的25%,出货量占国内的近三分之一,为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队,造就了公司低成本的优势;此外,公司将持续大规模扩张单晶硅片产能,预计到2016年底将具备6GW单晶硅棒与6GW单晶硅片的生产能力,龙头地位进一步巩固。

加速拓展组件销售、电站开发运营业务,打造单晶全产业链。全资子公司乐叶光伏已成为国内组件行业的新贵,专注于生产高性价比的单晶组件,订单量迅速突破600MW,将成为公司利润的新增长点;此外,公司积极建设、运营单晶电站,获得EPC收入与电费的同时完成单晶产业链的闭环,向业界做出单晶路线的最好例证。

首次覆盖给与“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入59.57、90.43、130.95亿元,实现净利4.51亿、7.70亿、11.85亿元,对应EPS分别为0.255、0.435、0.669元,对应当前股价PE分别为54.7、32.1、20.8倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。

风险因素:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;