张裕A:收购法国蜜合花,海外并购再下一城

报告摘要:

事件:全资子公司-法国法尚控股简式股份公司与法国卡斯黛乐酒庄公司签署了《股权转让合同》。根据双方约定,法尚控股将出资333万欧元(折合人民币约2260万元)收购卡斯黛乐酒庄公司持有的蜜合花农业公司90%股权,而卡斯黛乐酒庄公司将保留余下10%股权。

蜜合花短期由于内部销售价格过低致亏损,张裕收购后经营改善可期:蜜合花位于法国波尔多,其历史可以追溯到15世纪,现有占地55公顷的土地和葡萄园,其中葡萄园40.38公顷,主要种植梅洛和赤霞珠,年产波尔多AOC级别葡萄酒25万瓶,酒庄酿酒师ThomasDOCHINAM曾在波尔多五大名庄之一的玛歌酒庄担任技术经理,有23年的酿酒工作经验。2014年营业收入为88万欧元(合人民币约616万元),净利润为-4万欧元(合人民币约-28万元)。亏损系因卡思黛乐内部销售价格过低所致,张裕收购后,有望打通中国市场渠道,经营改善可期。

收购丰富法国葡萄酒产品体系,为未来拓展国内市场打好基础:蜜合花历史悠久,管理规范,产品质量优良,品牌较为成熟,产品成本较低,在国内外市场有较强竞争力,发展前景良好。通过收购蜜合花,张裕将取得两方面协同效应:(1)将首次获得具有自主品牌的法国AOC等级以上葡萄酒生产能力,产品具有一定市场优势。(2)有利于以蜜合花为平台,进一步丰富公司法国葡萄酒产品体系,为未来拓展法国葡萄酒在国内销售规模奠定基础。

五大事业部助力公司海外并购持续落地:公司在烟台总部成立五大葡萄酒事业部,分别管理张裕在法国、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大葡萄酒主产地的并购事宜,并负责当地所代理或收购的葡萄酒品牌在中国市场的销售。法国蜜合花海外收购落地是公司进口酒战略的具体执行,长期看公司进口酒收入占比有望提升到30%。

盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.60元、1.83元、2.10元,对应PE为24倍、20倍、19倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:市场竞争激烈风险。