策略周报:短期指数或乏味,但结构性机会纷呈

核心观点

1、央行出手稳定市场预期。上周在巴黎极端恐怖袭击、融资保证金新规及IPO发行重启在即等压力下,市场上半周整体维持缩量震荡格局;但上周四央行公开市场转为净投放、预告本周投放500亿元国库现金、及定向下调SLF利率以探索利率走廊封顶作用,央行在IPO重启、年底资金面扰动担忧下及时出手,稳定了市场预期,叠加决策层明确提出“着力加强供给侧结构性改革”带来的信心提振,驱动了后半周以科技股领涨的收复失地行情。

2、短期市场风险偏好面临几重考验。一是美元年底加息概率上升、人民币纳入SDR货币篮子在即,两大因素或使得短期人民币贬值压力继续释放;二是年底一个多月28家新股将按旧规分三批发行在即,在当前增量资金入场有限及场外配资清理完毕、场内融资杠杆降低后,短期对股市资金面仍有一定的扰动;三是近日监管层出台了关于推进新三板发展的若干意见、上海科创板已正式获批并将于年内开板,以及明年上半年率先试行注册制发行等消息,对资本市场资金供需面、当前整体估值偏高的创业板形成一定压力。

3、但预计短期市场震荡下行空间也有限。从当前内外因素来看,短期对国内股市也不应悲观,预计股指虽有震荡压力但下跌空间也有限。主要判断依据:一是当前金融地产电力建筑食品饮料等蓝筹板块估值仍偏低,为大盘指数提供了较为安全的保护垫;二是巴黎极端恐怖袭击后欧美股市并未下跌反而录得近期最佳单周表现,有助于稳定国内市场情绪;三是近期流入股市的资金正得到改善;四是代表风险偏好的杠杆资金仍呈现上升态势。

4、供给侧结构性改革值得期待。近日决策层首次明确提出,在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革,着力提高供给体系质量和效率,增强经济持续增长动力;而在未来五年经济年均增速6.5%的底线目标预期下,围绕供给侧结构性改革,预计继续加快简政放权降低制度性成本、降低中小微企业税负、引导资金成本下行、加大直接融资等金融激励机制等多举措值得期待,以此释放市场创新活力,实现经济在保持中高速增长的同时迈向中高端水平,创造并满足消费新需求,藉此有望为中国迈过中等收入陷阱保驾护航。

5、中期来看,通缩压力上升及改革提速下,市场估值中枢有望继续提升。虽然年底最佳反弹窗口期已过,短期市场存在震荡压力,但反弹趋势未中止,主要逻辑与动力在于经济阶段性迎来止跌企稳、货币政策空间虽收窄但通缩压力上升下宽松趋势未变、积极财政政策正加码,以及十三五规划、国企、金融、财税、负面清单制度、资本市场、价格、农村、户籍、医养结合等系列改革方案密集出台并有序推进。以上通缩压力上升及改革提速下,无风险利率趋势下行与市场风险偏好逐步回升仍可期,从而有望继续推升市场估值中枢继续抬升。

5、配置建议:(1)十三五规划大主题:中期围绕中国经济转型升级、改革创新领域,自下而上深挖十三五规划的网络强国、制造强国、健康中国、美丽中国、军民融合、全面二孩等大战略主题中的估值相对安全、业绩可兑现的优质个股;(2)消费升级:建议重点围绕文教体娱旅游、医疗养老保健服务等,挖掘行业中优势个股;(3)行业景气好转或持续上行:电动汽车产业链、种子养殖、配电网、IDC、环保等;(4)政策超预期:建议可阶段性布局估值相对偏低、优势区域内的地产龙头,及建筑装饰、家电、汽车等地产产业链低估值高股息率个股。提示美元年底或升息、金融反腐及人事动荡、年末资金面波动等风险。