农林牧渔:广西上调甘蔗收购价,新糖成本上升将成糖价再次上涨催化剂

11月20日,广西政府明确2015/16榨季普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨,对应联动白砂糖平均含税销售价格5800元。我们认为:成本推动价格上涨的逻辑正在兑现。

在此前的报告中,我们已经反复强调,按照12.5%的出糖率来计算,此次甘蔗收购价提高将增加制糖成本320元/吨。在减产周期下,白糖价格基本上不会低于成本价。截止11月23日,广西地区已经有10家糖厂开榨。预计大规模开榨将在12月初开始。随着新榨季的开始,预计糖价大概率将随着新糖成本的提高而上涨。

国内白糖持续减产,进口自律有序,需求稳定,糖价趋势明确。

1)减产延续。按中糖协测算,14/15榨季,国内工业库存结转93万吨,比上一榨季191万吨相比大幅下降。虽然白糖价格有所上涨,但是由于甘蔗收购价的下调,蔗农并没有受益。因此,2015年甘蔗种植面积继续下降。我们预计,本榨季全国白糖产量为950万吨,相比上榨季1058万吨下降100万吨。

2)进口自律有序。根据海关进口数据,14/15榨季白糖进口量481.59万吨,比上一个榨季增加了约80万吨。扣除40万吨古巴糖,实际可流通量441.59万吨。其中成品糖50万吨左右,原糖390万吨。按照93%的产糖率可加工为成品糖364万吨。但这些进口糖有大量留在保税区内,占用的是明年的指标,将被计入下个榨季进口量中,因此,预计15/16榨季实际进口量保持平稳。

3)消费稳定。受益于玉米价格下降,淀粉糖对白糖的替代成为市场的新焦点。从下游饮料企业了解到,用淀粉糖替代白糖,需要更改产品配方,且对产品口味造成较大影响,因此,淀粉糖对白糖替代有限。

内外价差缩小,风险显著释放。

最近两个月,纽约11号原糖强势上涨了近50%,一度突破了15.5美分/磅,而国内白糖由于处于新榨季开榨前的陈糖销售期,在消化结转陈糖库存,价格有所回落。国内外糖价走势背离下,配额外原糖进口价差已经缩小至不足600元/吨。内外高价差的风险虽然仍存在,但得到极大的释放。

投资建议。

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风险提示:政策风险;自然灾害风险;