非银金融行业:新三板指导意见发布,资本市场改革提速

《意见》分七个方面对新三板发展进行指导,明确暂不降低投资者门槛,暂不实行竞价交易:《意见》分七个方面对新三板的发展提出了指导意见,包括1)将完善挂牌制度,探索放开挂牌同时向合格投资者发行股票新增股东人数35人的限制,计划加快推出储架发行制度和授权发行机制;2)完善投资者结构,引入公募证券投资基金投资挂牌证券;3)内部分层,现阶段先分为基础层和创新层,逐步完善市场层次结构;4)对券商提出了要求,一是主办券商应以提供挂牌、融资、并购、做市等全链条服务为目标遴选企业,二是控股股东为证券公司的区域性股权市场运营管理机构,可以开展三板的推荐业务试点;5)明确新三板定位,即新三板是一个独立市场,三板上市非为转板准备,同时又不是一个孤立市场,会研究挂牌公司向创业板的转板;6)明确提出“现阶段不降低投资者准入条件,不实行连续竞价交易”。

放开新增股东人数35人的限制和引入公募,将提升新三板吸引力:放开新增股东人数35人的限制和引入公募进场,将提升新三板的融资能力;公募的入场将提升流动性,同时带来投资者类型的多元化。

新三板分层将带来顶层企业流动性的迅速改善:《意见》中提出将实施市场内部分层,现阶段分为基础层和创新层,具体分层标准将由股转系统制定。我们认为新三板的分层标准中极有可能借鉴纳斯达克精选的标准,从市值、做市商数量、财务指标、公司治理等方面来进行鉴定,财务指标方面可能收入或利润之一满足条件即可。

分层对于挂牌企业进行了进一步的甄选,对于顶层企业来讲,将迅速的改善流动性,带来估值的提升。

《意见》提出主办券商应以全链条服务为目标遴选企业:《意见》中鼓励证券公司培育全链条服务模式,支持证券公司设立专业子公司统筹开展全国股转系统相关业务,不受同业竞争限制,提出“控股股东为证券公司的区域性股权市场运营管理机构,可以开展三板的推荐业务试点”,挂牌企业的推荐资格基本上还是限于证券公司。

拟推出挂牌公司向创业板的转板,注册制的脚步渐行渐进:《意见》中提出将研究挂牌公司向创业板转板的试点,我们认为这一举措对于当前挂牌的优质企业是一个利好,将极大提高流动性和估值水平。

同时我们注意到,金融改革的步伐在加快,注册制渐行渐近:一方面,当前主板估值较高,暴涨暴跌的现象比较严重,一个优质的资本市场不是以牛熊涨跌来衡量,而应该以价格发现和融资功能来体现,而当前的A股市场明显是有缺失的,学术和业界的归因分析一致认为发行制度方面的缺陷是原因之一,改革势在必行;另一方面,现在企业可以进行股权融资的场所和便利性在增加,新三板现在挂牌企业已经超过4000家,而且仍有大量的企业在场外候场,其中不乏大量高成长性的优质企业,还有遍布各地的四板股转公司,未来各个交易所之间的竞争会推动主板注册制的加速;还有一个原因是未来包括养老金和年金的发展及入市,也是需要一个有大量优质企业、有价值发现功能的资本市场,所以未来机构投资者的占比增加和注册制的落地将是一个相辅相成的过程。

创投企业或将迎来一个漫长的春天:在创投企业的四个主要环节“融、投、管、退”中,长期以来,退出链条的不确定性一直掣肘创投公司盈利能力和估值的提升。而此次《意见》稿的发布以及对于未来注册制推出的预期,优秀创投企业项目的退出将不再成为一个难题,将有利于利润和估值的双向提升。

投资建议:《意见》对于广受大家关注的分层、转板、公募基金入市等做了回答,预计下一步股转系统将制定详细的标准和政策;我们认为《意见》中提出的若干条指导意见将提高新三板的吸引力和流动性,对于优质的挂牌企业将带来估值的提升;在新三板的发展壮大中,创投企业和券商是主要的受益标的,推荐关注券商和上市创投企业鲁信创投、中江地产等。

风险提示:政策推出不及预期;政策实施力度不及预期等。