东江环保:收购江联环保,浙江布局再落一子

事项:公司拟用自有资金7556万元收购浙江华联集团所持有的江联环保60%股权,收购完成后,公司将直接持有江联环保60%股权而成为其控股公司。华鑫环保为江联环保全资子公司,主营医疗及医药废物、农药废物及工业危废的处理及综合利用,其危废焚烧处置规模2015年底将达19800吨/年,且现有核准的医疗废物处置能力20吨/日。

评论:

收购浙江江联环保,浙江布局再落一子.

江联环保除持有华鑫环保100%的股权以外未开展其他业务。华鑫环保成立于2005年,位于浙江省绍兴市,目前持有浙江省环保厅核发的《危险废物经营许可证》,核准处理规模为6600吨/年;同时取得绍兴市医疗废物经营许可证,核准处理规模20吨/日;此外,其工业危废焚烧二期项目将于15年底试运行,新增危废焚烧规模约为13200吨/年。

1)江联是绍兴市唯一的医废处置公司,目前产能20吨/日,尚未满产,收费按照床位计算,收入较稳定,随着后续费用的调高和床位的增加,未来还有增长的空间;2)公司合计有无害化处理能力约2万吨,未来利润空间大:目前的资质量是6600吨/年,目前实际处理量尚未满产,另外新的产能13200吨/日已通过了环评的复核,预计明年上半年试运行;3)江联作为在浙江区域平台型项目与公司嘉兴项目相互呼应,联动协同发展:原来嘉兴项目的处理资质10类左右,江联处理资质有17大类,对将来在浙江区域的拓展有着很好的促进,浙江省市场份额有望持续提升。

根据《绍兴市环境状况公报》,2013年绍兴市工业危废产生量为12.8万吨,综合利用量1.8万吨,处置量为10.9万吨,贮存量为0.3万吨,排放量为0吨。根据对2对186家县(市)、乡(镇)两级医院的统计,医院医疗废物产生量为4223吨,全部进行了集中焚烧处置。根据浙江省环保厅2015年10月27日公示的最新浙江省危险废物经营单位名单,绍兴市在名单中的具有危废处置的机构目前有5家,处置能力共计15.6万吨/年。

江联工业危废焚烧处置规模位于区域市场前列,竞争力强。

华东危废处置市场空间大,此次收购有利于公司进一步拓展华东区域业务.

此次收购是公司在华东地区的重要战略布局,有利于整合公司在华东地区危废业务产业链。据统计,华东区的危废产生量为全国总量的31.6%,根据环保部13年的统计数据,上海、江苏、浙江的工业危险废物综合利用率不足60%,危废处置空间大。

董事长被调查一事,对公司现有项目运营、外延项目拓展、未来业务发展影响都甚小.

从目前看该事件不会对上市公司日常经营造成实质性影响,公司存量资质等被取消等可能性基本没有;短期主要是对市场信心的冲击影响股价。

公司2012年就已经建立了总裁等职业人员组建的管理团队,董事长自身参与到经营层面的实务并不是特别多,公司发展到目前阶段已经完全脱离了某个人的个人英雄主义式的管理,而有完善成熟的体系,外延和内部管理都不会因董事长调查一事受到影响。

规范化运营和加强监管将促使行业进入放量和加速整合期,公司竞争力突出,龙头地位无可撼动.

我们认为危废行业仍将持续处于景气高峰,新环保法包括后续的《生态文明体制改革总体方案》出台都将加速行业正规化和规划化运营;行业放量和龙头公司整合带来行业集中度提升是必然不可逆的趋势;公司是行业内为数不多的:1)技术水平过关,运营经验丰富;2)资金实力强;3)管理团队稳定的公司。我们认为公司是全国危废领域内毫无疑问龙头,地位难以因一次事件或一个人而撼动。

展望未来,公司已在广东、江苏、浙江、福建、江西、湖北、新疆、山东等8省有了强有力的布局,向着公司“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀、中部市场”的战略规划稳步向前,未来市场份额至少有翻倍提升空间,处理能力从今年130多万吨/年,远期看至少有翻两倍以上的增长潜力。市场份额从3%左右提升到10%左右应是不乐观的假设,我们坚定看好公司长期发展。

盈利预测与投资评级.

1)公司停牌期间,板块指数上涨约10%;2)危废处置仍是环保行业内少数几个景气度最高的行业之一,我们认为公司仍是毫无疑问的龙头,应享受较高估值溢价。我们预计公司15-17年EPS分别为0.38/0.56/0.79元,对应PE分别为57/38/27倍,维持公司“买入”评级。

风险因素.

新项目建设进度及产能利用率低于预期。