三特索道:旅游主业经营拐点开始显现,静待重组方案落定

投资要点:

主营业务转好叠加非经项目收益,有望推动公司今年业绩扭亏为盈

总体来看,公司今年主营业务增长明显,其中公司华山项目在去年触底后今年稳步回升,有望实现15%以上的增长,梵净山景区在贵广高铁及沪昆高铁(途径铜仁南站)通车交通改善的带动下有望保持持续的20-30%的业绩增速,两者成为公司今年业绩增长的主要驱动力,同时,公司去年亏损3-4个项目有望实现不同程度的扭亏及减亏,公司内蒙及保康大峡谷等在建项目也将在明年开业,有望承接公司未来的业绩增长。不过公司今年经营压力仍然存在,主要受折旧项目、财务费用以及总部管理费用三方面影响,但公司预计今年最后通过处置部分项目股权或加大旅游地产销售保障盈利(三季报预告2015年全年3500-6000万元净利)。

收购枫彩生态优化公司财务结构,为进一步收购扩张提供空间

公司收购枫彩生态主要基于三个方面的考虑:首先,枫彩的现金流较为充分,收购完成后有望缓解公司经营压力。同时,枫彩生态的盈利确定性较高,主要源于一方面公司未来几年的合同已经签订,另一方面,公司在枫树销售市场占有率达到90%,且公司苗木培育期较长需要7-8年,因此无需担心竞争对手问题;其次,配套融资中大股东参与认购,完成后持股比例达到30%以上,为未来购买资产稀释股权提供了空间;最后,枫彩的观光苗木将形成核心旅游吸引力,其生态园主要位于大城市周边,未来融入旅游产品设计后有望帮助公司迅速切入周边游市场。

“田野牧歌”+“四季彩色生态园”,共同驱动公司大城市周边游布局

公司的“田园牧歌”系列主要作为公司一套旅游产品库,包括一些较为体系化产品模块,如民宿、度假酒店以及配套商业设施等。该品牌下有固定的体量和风格,同时根据各景区的实际情况在投入过程中进行调整;同时,公司收购枫彩生态后推出的彩色生态观光园中,枫彩生态主要负责园内种植和培育苗木,而公司负责旅游观光的规划以及产品的设计和开发,形成苗木种植销售以及旅游观光的两种盈利方式。两个项目具有较好的互补性,一方面,“田园牧歌”将为彩色生态园的配套设施打造提供解决方案,而枫彩生态所储备的200种苗木花卉也将有效丰富其产品库。

资金难题有望解决,景区资源优势将显现,维持“增持”评级

调整公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS为0.17/0.71/0.97元,对应15-17年PE为177/43/31倍,16年后显著下降。我们认为,首先,公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业,目前对应增发后市值93亿元,与其拥有的丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间。其次,公司业绩今年开始有望实现扭亏为盈,一方面来自于出售旅游地产项目收益,另一方面,公司主营业务中各大景区项目表现优异:前期盈利项目有望实现20-30%增长,亏损项目将实现不同程度的扭亏及减亏,同时,在建项目也有望在明年开业并承接公司未来业绩成长。此外,在完成收购枫彩生态后,公司有望优化财务结构,并在大股东持股比例提升的基础上为未来增发收购资产提供空间;最后,作为A股旅游板块“周边游”稀缺主题品种,未来其在“田野牧歌”+“四季彩色生态园”双品牌下打造的连锁景区,也有望充分受益于城市周边游高速增长。三特索道自07年上市以来作为我们长期跟踪标的,我们十分看好公司未来在成功完成治理机制改变(民企华丽转身)、直接融资渠道重新畅通后,随着目前“周边游”爆发带来的丰富旅游资源变现所带来的巨大市值弹性空间,建议中长线投资者战略性持有,短期考虑到估值、增发方案尚在报批过程中等因素,暂维持“增持”评级。

风险提示

收购方案过会仍具不确定性;与标的公司重组整合不及预期;上市公司运营景区客流增长低于预期。