宁夏建材:西北,西北,何时复当年景

报告期内营收同比下降22.2%,EPS 0.04元 2015年1-9月公司实现营业收入24.2亿元,同比下降22.2%,归属上市公司股东净利润2130万元,同比下降92.3%,每股收益0.04元;单3季度公司实现营业收入11亿元,同降12.5%,归属上市公司股东净利润6353.8万元,同降61.4%,单季贡献EPS0.13元;

2015年1-9月宁夏区固定资产投资增速8%,较14年同期下降12.2个百分点,房地产投资增速-11.8%,水泥产量同比下降12.2%,加之水泥价格下滑,量价齐跌致使公司营收同比下降,弹性引致业绩同比大幅下滑。

前3季度扭亏为盈,但仍为景气低谷

报告期内公司综合毛利率23.5%,同比下降6.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为11.1%、9.8%和3.4%,分别同比上升2.5、2.3和0.6个百分点;期间费率24.3%,同比上升5.3个百分点;整体来看,期间费用较去年同期持平,但产品价格下降导致费率上升。

单3季度,公司营收同降12.5%;综合毛利率27.6%,同降2.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为11.7%、7.9%、3%,分别同比上升2.8、1.9、1.1个百分点,期间费率22.6%,同比上升5.7个百分点;

3季度为北部地区年内需求最旺季,虽3季度录得0.13元EPS,且前3季度扭亏为盈,但4季度淡季亏损已成定局,全年业绩略亏为大概率事件。

15年景气低谷,但宁夏区长期需求空间仍在 2015年公司业绩盈亏平衡或略亏已基本成定局;但宁夏地区水泥行业长期需求空间仍然存在:放长视角来看,城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。而新增供给方面,宁夏区水泥行业冲击动能降为0,集中度高位企稳,景气回升仅需坐等需求;景气回升时,价格洼地和成本费用控制能力将印证公司业绩弹性;报告期末, 证金为公司第四大股东,持股比例0.73%。

我们预计公司15-17年EPS 分别为0.0、0.10、0.15元,景气低点以PB 法估值,目标价11元,对应1.25倍2015年PB 水平,“增持”评级。

风险提示:水泥行业下游需求不振;煤炭价格出现大幅上涨。