2015年10月金融数据点评:货币回升较难延续

主要观点:

货币结构伪“金叉”。

下半年中国货币增长的一个明显变动特征是,M2增长保持平稳的同时,M1增长快速提升,货币结构发生变化。不过,我们仍然肯定的认为肯定,M1超越M2的增长,仅是一种伪“货币金叉”现象。当前经济运行仍然是下行压力较大,“底部徘徊”阶段走出的迹象还原未出现。M1持续超越M2增长,应当仅是短期现象,是利率市场化初期,社会资金结构调整的结果。

货币回升+经济转型铺底资本市场“结构性”行情。

“救市”造成上的事实上中国版“QE”,对资产价格短期的走强有支撑作用。在中国经济转形阶段,支持新产业的政策会不断出台,友好的政策,囤积于金融领域的过剩流动性,都为未来的结构性行情的开展,准备了条件。

融资成本下降明显,市场利率下移趋势初现。

2015年下半年,伴随着资本市场泡沫的破裂,以及监管对于场外“配资”行为的规范,各种套利资金开始回流银行体系,实体领域的资金供应有所增加,从而使得实体部门融资成本开始呈现下降趋势。

货币回升不会延续。

外汇占款的变动,仍然是决定着货币增长的重要影响因素。资本外流+公开市场等其它主动投放力度的不足,导致了目前中国基础货币增长的缓慢,甚至下降状态。就货币乘数的主要决定因素RRR的基准来看,当前货币乘数对应的历史RRR为2006年时水准,当时的RRR为8-9%。考虑当前的经济低迷背景,比较当前(RRR大型机构为17%,符合条件的小型机构为15%)和2006年的RRR,两者间的巨大差距表明,当前货币乘数或是虚高的,未来货币增速要维持目前水准也不是一件轻松任务!