评10月货币信贷数据:信贷社融增速均放缓,投资意愿不足抑制融资需求

10月信贷投放增速放缓。今日央行公布的10月信贷数据显示,当月新增信贷5136亿元,同比多增480亿元,较9月的1.05万亿大幅下降。新增信贷低于我们7000亿元与市场7631亿元的预期(图1,表1)。其中对实体经济新增贷款5574亿元,同比多增53亿元。相对于6月份以来月均2000亿元左右的对实体经济新增贷款同比多增量,信贷增速出现放缓。贷款结构方面,10月非金融企业与机关团体新增中长期贷款1519亿元,同比少增713亿元,而房地产销售持续回暖带动居民新增中长期贷款同比提高803亿元至1998亿元。10月信贷增速放缓一方面由于季节性原因,另一方面实体经济投资意愿不足可能一定程度上抑制贷款需求回升,导致宽松货币政策下信贷扩张出现波折。

实体经济融资意愿不强,社融增速出现放缓。10月社会融资规模增量为4767亿元,同比少增1770亿元。考虑地方政府债务置换后的广义社会融资总量同比多增2997亿元(图2),相较于今年6至9月6159.5亿元的月均社会融资规模同比多增量,社融增速出现明显放缓。除贷款外,债券融资和未贴现承兑汇票是社融增速放缓的主要动力,10月债券融资新增2516亿元,同比少增74亿元,而3季度月均多增量在千亿左右。10月未贴现承兑汇票减少3694亿元,同比多减1283亿元。委托贷款增速放缓,信托贷款继续萎缩。社会融资总量增速的放缓,反映出实体经济投资意愿不足,企业融资需求有限。虽然宽松政策持续加码,但社会信用总量并未明显扩张。宽松政策向信用扩张传导渠道不畅的状况,可能导致实体经济下行压力加大(图6)。

货币总量增速继续攀升,企业融资意愿不足导致手持现金充裕。10月M2同比增速较上月提高0.4个百分点至13.5%。当月存款同比多增7651亿元,推动M2同比增速出现攀升。企业存款是总存款同比多增的主要动力,10月企业存款同比多增量为4758亿元。同时,10月M1同比增速再度提高2.6个百分点至14.0%,显示企业手持现金充裕。与以往不同的是,M1增速上升并非企业经营活动增强,而是在实体经济投资意愿有限情况下,过去几个月资金大量投放导致企业现金持有量明显增加。宽松政策背景下,实体经济融资需求疲弱导致社融增速低于预期,而宽松政策继续推动货币总量保持较高增速。

实体经济投资意愿有限抑制融资需求,削弱宽松政策有效性。稳增长政策不断加码环境下,无论是基建投资增速不断下行,还是房地产投资资金来源中自筹资金部分增速跌幅持续加深,都显示出实体经济投资意愿有限,对融资需求形成抑制。审计署审计结果显示,今年6月份有两成左右抽查项目施工进度落后于预期,而8月份此比例上升至40%。在此背景下,虽然货币政策持续宽松,但融资需求不足导致信贷扩张出现波折,社融和信贷增速均出现放缓。事实上,过去几个月宽松的货币和财政政策均显著发力,12个月累计财政赤字占GDP比例已近攀升至3.4%,而地方政府债务置换、城投债、专项金融债等发行规模不断扩大。但实体经济依然疲弱,稳增长政策成效不足主要是实体经济投资意愿不足。经济下行压力之下,宽松政策将继续加码。为了提高稳增长政策有效性,政策或将着力提高实体经济投资意愿,加大融资需求。疏通宽松政策传导路径,推动宽松货币政策向融资端,进而向投资面的传导。