华能新能源:估值具有吸引力,上涨空间较大

虽然我国的限电率不断攀升,但是华能新能源表示其前9个月的限电率从11.1%降至9%左右。面对电价可能的下调,公司计划将2015-16年目标装机容量分别上调16.6%和15.4%。内蒙古现在在建的有三条特高压输电线,其中一条将于2016年投入运营,我们预计公司2016年利用时间将进一步提高。即便电价下调,我们预计负面影响也会被降息带来的正面影响所抵消。目前股价对应2016年预期市净率仅为1.0倍,我们认为下跌空间有限,预计未来政策支持将带来更多地改善基本面和提升投资热度。我们将评级上调为买入,目标价上调至3.19港币,还有35%的上涨空间。

支撑评级的要点

财务成本降低抵消电价下调,上调装机容量目标。考虑到电价可能下调,公司表示2015年已经启动了四类风区的部分项目。我们预计降息30个基点可以抵消电价每千瓦时下调0.01元,2016年后风电场项目的内部收益率仍可超过12%。

更佳的区域分布将改善2016年限电问题。基于以下两方面原因,公司对限电率的改善充满信心:1)内蒙古特高压输电线的支持(3条在建,1条即将获批);2)公司预计2016年不限电地区的装机容量将进一步提高,而2015年新装机大部分都在内蒙古。

评级面临的主要风险

内蒙古的限电率超过预期。

估值

即使在盈利预测中将2015、2016年利用小时数分别下调5.8%和3.9%,考虑到利息成本分别降低5%和4.5%,及目标装机容量2.1吉瓦和1.5吉瓦,我们依然将盈利预测分别上调6%和19.4%。

目标价3.19港币是基于加权平均资金成本率7.5%,永续增长率2.5%,是11倍2016年预期市盈率和1.3倍市净率,参考16年净资产收益率反弹至12.5%,估值合理。