达利食品:IPO点评

公司概览。

公司是中国领先的品牌休闲食品及饮料公司,拥有丰富、多品牌的产品组合,不断成功推出新产品。拥有六个核心产品类别:糕点类、薯类膨化食品、饼干、凉茶、复合蛋白饮料及功能饮料,均占有市场领先地位。

公司拥有全国性销售及经销网络,深入渗透至村。公司产品透过四个销售渠道(传统渠道、现代零售渠道、特通渠道及电商渠道)向经销商、直营商超及电商消费者销售。饮料产品还通过餐饮渠道销售。

公司拥有16个生产基地,包括32间食品及饮料工厂及逾550条生产线。于2015年6月30日,公司休闲食品产能为777,700吨、饮料总产能为3,424,300吨。

公司2014年收入同比增长16.1%至149亿RMB、毛利增54.5%至40亿元、盈利增74.4%至21亿元。2015年中期收入、毛利及净利润分别同比增加15.1%至85亿元、增加47.0%至28亿元、增加46.6%至15亿元。2015年前9月收入同比增加14.1%至128亿元,由于公司持续推出新产品及调整定价及营销策略,期间毛利同比增加49.1%至44亿元,销售费用增加。

行业状况及前景。

中国休闲食品市场2009-2014年由1917亿RMB增长至3481亿,CAGR为12.7%。预期2019年达到5986亿RMB,2014-2019年CAGR为11.5%。

中国非酒精饮料市场2009-2014年CAGR为16.7%,2014年达到9626亿RMB,预计2019年将达到17020亿RMB,2014-2019年CAGR12.1%。

中国休闲食品及非酒精饮料市场分散。中国十大休闲食品公司市场份额30%,美国/英国为60%;中国十大非酒精饮料产品公司市场份额45%,美国/英国超55%。达利是中国第六大休闲食品及非酒精饮料生产商,市占率2.4%。

优势与机遇。

拥有丰富的产品组合,在多个高增长的产品类别拥有靠前的市场份额。

强大的产品创新、开发及商业化能力。

庞大的全国性销售及分销网络,特别是传统渠道,其它渠道具发展前景。

弱项与风险。

业务显着依赖于品牌和信誉优势。

行业竞争激烈。

与公司原材料、产品或整个食品饮料行业有关的食品安全与健康问题。

估值。

公司招股价定为5.00-6.15港元,公开发行后市值为684.7~842.2亿港元,备考市净率5.7~6.03。2014年净利润21亿RMB,招股书未给出2015年预期盈利,我们根据1H2015净利润15亿RMB,预期2015全年净利润约30亿RMB,招股价对应18.3~22.5倍2015备考全面摊薄市盈率,略高于港股上市同业。我们给予IPO专用评级“5”。