洋河股份:有思想、能落地,大象也能跳舞

投资要点

平安观点:

像大企业一样思考,像小企业一样行动。1-3Q15洋河业绩逐季小幅提速,预计4Q15将继续环比小幅加快。在行业增速放缓、且洋河14年已经达到150亿收入规模的背景下,15年仍可以实现10%以上增长,主要原因可以归结两点:有思想,能落地。有思想,像大企业一样思考,洋河对白酒行业的思考和营销模式一直领先于行业。能落地,像小企业一样行动,具体体现在:标准化、快速反应、执行力强、费用投放效率高等方面。

15年海和天增速较快,梦之蓝恢复增长。现阶段公司发力重点仍然是蓝色经典系列,估计收入占比60%以上,2015年收入占比继续提升,特别是海之蓝和天之蓝。海和天所处的价格带迎合了民间和商务消费升级需求,80-150元、250-350元价格带需求升级速度很快。海之蓝增速最快,也是整风运动后最稳健的品种,所处价格带市场集中度还有较大的提升空间。天之蓝14年下半年开始恢复增长,受益于茅五挺价,同时所处价格带竞争激烈程度低。15年梦之蓝企稳并恢复小幅增长,不过实际消费增速可能慢于茅台和五粮液。

省外新江苏市场重新进入快速增长期。行业调整期,经济发达的江苏大本营维护了洋河的业绩稳定,不过由于市占率提升空间不大,未来增速可能维持在个位数。2015年省外增速明显高于省内,特别是新江苏市场,预计未来省外市场将是收入增长的主要来源。

我们维持15年净利预测不变,预计15-16年EPS分别为3.35、3.80元,营收同比增11%、13%,净利同比12%、14%,对应PE20、18倍。公司团队能力优秀,有思想,能落地,中档酒和省外市场驱动白酒稳健增长,估值水平合理,积极拥抱互联网提高估值溢价,维持“推荐”的评级。

风险提示。多元化降低白酒主业的专注度;茅五量价策略出现摇摆。