比亚迪研究报告:新能源汽车销量增长提升毛利率

三季度利润同比增长4倍,一方面,源于出售子公司的投资收益,另一方面,源于新能源汽车的销量增长。比亚迪公布三季报,前三季公司销售同比增长20%至485亿,归属母公司净利润20亿,同比增长404%,利润的大幅增长主要源于出售子公司贡献的投资收益10.7亿,另外,政府对新能源汽车的补贴4.3亿,也有较大贡献。扣除非经常损益后,净利同比增长225%,与新能源汽车销量增长有直接关系。公司预计全年归母净利23.2-25.2亿。

新能源汽车销量增长,公司汽车产品单季度毛利率不断提高。公司前三季度新能源乘用车(不包括客车)销量达到3.7万辆,占公司销售乘用车的比例达到12%,第三季度公司实现新能源乘用车1.66万辆,同比增长30%,其中“唐”销量达5200辆,超出了此前市场的预期。随着新能源汽车销量的增长,公司前三季度毛利率不断提升,分别为17.2%、17.7%、18.3%。四季度混动版“宋”上市,公司在新能源乘用车领域中将领先市场形成完整产品线,商用车产品线也不断丰富,电动物流车T3三季度开始销售,K9获得伦敦ADL、美国加州长滩运输公司的海外订单,毛利率的进一步提升在可预期之中。

公司其它业务,在逐渐扭转亏损局面之中。太阳能业务方面,随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降,太阳能业务盈利状况有所改善,预计4季度实现当季盈亏平衡。手机部件组装业务受益于三星、华为等客户金属壳业务增长抵消了传统诺基亚等客户订单减少。

盈利与估值。国家扶持新能源汽车行业的态度很明确。北京、深圳等城市执行的“不限行、不限购”,直接刺激了新能源汽车的消费,未来减免过路费、停车费,充电桩建设补贴等一系列政策也在预期之中,比亚迪作为新能源汽车行业的龙头,将直接收益于行业景气度的提升。给与“买入”评级。

风险因素。新能源汽车推广受阻,技术线路发生变化。