10月城投债数据跟踪:城投债发行节奏继续加快

10月城投债发行量进一步攀升[1]。根据Wind最新数据,15年10月城投债发行规模环比有所回升,单月发行规模较9月增加316.8亿元至1706.7亿元,同比多增量由上月的-107.7亿元明显提高至488.5亿元(图1)。据我们估算,季节调整后城投债发行量较前月增加285.3亿元,至1529.7亿元(图2)。10月城投债存量继续显著攀升,扣除531.0亿元的到期量,当月城投债规模净增1175.7亿元,稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供有力支撑(图3)。

中期票据发行量显著抬升。银行间利率持续低位徘徊刺激下,中期票据成为10月城投债发行量继续攀升的主要动力。中票发行同比多增量由9月的242.9亿元扩大至10月的291.3亿元。短期融资券发行量同比跌幅有所收窄,同比少增量由9月的100.0亿元收窄为10月的81.3亿元。企业发行量同比跌幅同样显著收窄,同比少增量由上月的300.5亿元减少至10月的142.5亿元(图4)。虽然银行间市场充裕的流动性继续压低短期利率,但对流动性预期的不稳定导致中长期利率下行有限,城投债发行继续集中于低成本的中短期债券。

城投债发行利率继续下行,高等级城投债发行量攀升。随着地方政府债务置换规模的不断扩大和经济下行压力的加大,城投债刚性兑付属性日益增强,风险溢价下降推动城投债发行利率继续下行。15年10月城投债整体票息率由上月的4.48%下行至4.31%(图5),随着经济疲弱和城投刚兑属性持续,城投债收益率有望持续下行。城投债发行评级结构中,高等级债券占比有所上升,10月发行城投债中AA+级3个月移动平均占比从9月的37.6%提升至40.8%(图6)。高评级城投债需求出现明显增加。

稳增长政策下,基础设施行业依然是城投债主要投资行业。随着经济下行压力加大,政府稳增长政策不断加码。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。15年9月三个月移动平均投资于建筑工程、运输的新发城投债占比分别为21.9%和18.9%,较上月基本持平,继续是城投债主要投资领域。投资于多元金融的占比提升4.3个百分点至26.3%(图7、图8)。

城投债加速发行将助力基建投资回升,发挥重要稳增长作用。随着经济下行压力的加大,基建投资稳增长功能日益重要。决策层采取各种方式向基建投资投放资金,推动基建投资回升。三批共计3.2万亿地方政府债务置换落实,确定超8000亿元投资额的PPP示范项目,以及城投债发行量回升等都将持续改善基建投资资金面。稳增长政策持续发力将在边际上改善实体经济资金面,而资金面改善将持续在边际上推动投资企稳。经济下行压力持续环境下,基建投资有望发挥重要稳增长作用。