食品饮料行业季度策略:白酒旺季效应突出,大众品需求仍无明显起色

1-9月行业收入/利润增速6%/ 4%;3季度收入/利润增速5%/2%

1-9月行业收入2,870亿元,增长6%,其中3季度收入948亿,增长5%。1-3季度收入增速分别为7%、2%、5%。在白酒等行业恢复背景下,行业在经历2012-2013年向下调整和2014年的探底后,2015年收入增长趋势向上。1-9月整个行业利润为395亿,增长4%,其中3季度利润112亿,增长2%。1-3季度利润增速分别为7%、2%、2%。行业利润在经历13-14两年负增长后(主要系白酒板块影响),在白酒见底复苏带动下,2015年前三季度均实现正增长,白酒复苏当中季节性因素仍比较明显;宏观经济环境因素不甚理想,大众品需求疲软持续,季度增速难以呈现环比持续改善态势。

前三季度酒类趋势表现好于食品,高端品好于大众品

1-9月各子行业收入增速分别为:食品综合(22%)>葡萄酒(17%)>乳制品(12%)>调味品(12%)>白酒(6%)>黄酒(5%)>肉制品(-1%)>软饮料(-1%)>啤酒(-5%),其中,3季度各行业收入增速分别为:食品综合(16%)>乳制品(14%)>黄酒(8%)>白酒(6%)>调味品(3%)>肉制品(1%)>葡萄酒(-3%)>啤酒(-5%)>软饮料(-17%);其中食品综合板块表现良好主要是由于百润股份实现重组,乳制品有光明乳业新增并表因素。不考虑光明并表的情况下,乳制品1-9月收入/利润增速分别是4%/-11%。剔除味精的影响,4家调味品公司1-9月收入/利润增速分别是10%/22%。

白酒稳健价值突出,各项数据继续强化复苏验证,可中线布局

从上市公司群体分析看,白酒板块表现更为稳健,趋势更好,其中3季度收入增速高于行业整体,利润增速远高于行业整体。从统计局数据看,3季度行业产量增速和行业收入增速环比2季度明显提升,旺季效应(1季度和3季度)都较为明显,行业整体复苏继续得到验证。我们认为白酒是食品饮料市值最大子板块,其业绩趋势表现有助于稳定信心和凸显板块投资价值。

策略:聚焦精选稳健行业,关注景气度高的行业

2015年上半年市场景气,创新变革是主线,我们推荐产品或品类创新标的(百润股份)、商业模式创新标的、国企改革为核心的体制机制进步(老白干酒等)。2015年下半年,板块逻辑上,我们建议聚焦优选行业(调味品+白酒+红酒,大健康以及牛肉产业),寻找有中期逻辑的标的(中炬、恒顺、茅台+古井+老白干,张裕等),中期逻辑扎实则可以无惧短期波动。公司层面,持续关注战略转型动力较足,转型方向符合趋势的标的,如洽洽食品。

我们深度报告《调味品行业:景气度领先,谋发展各显神通》全面阐述了对调味品板块的观点,中炬高新中长期逻辑在当前是最为清晰的时候,体制机制障碍消除,现代化产能瓶颈突破,空间看好;恒顺醋业,细分品类龙头,调味品板块体制机制未突破的标的,自下而上推动改革动力强。

白酒景气度期望不宜过高,但消费升级和集中度提升两条中长期逻辑支撑,集中度提升方面三个特点:1)层次化,高端高中低档都在提高集中度,高端扩容缓慢,贵州茅台一枝独秀,份额扩张,中长期逻辑清晰;全国化的有洋河,区域化的有古井贡酒、老白干酒等;由于白酒总量空间较小,低档产能大量退出;2)提高集中度靠品牌化产品而不是盲目新品,有品牌化产品,即一般意义上的核心系列化单品的企业占优;3)体制机制推动力十分重要。行业景气度不佳的情况下,体制机制优势作用更大,尤其是从无到有的企业,上一轮改革牛是洋河股份,本轮代表是老白干酒。

建议投资者战略关注景气的牛肉产业,提高对相关标的的重视。最近10年来,牛肉量价齐景气,中国由净出口国变成净进口国,需求缺口高达200万吨以上。我们建议投资者战略关注牛肉产业,并关注相关企业(上海梅林、西部牧业)。上海梅林旗下拥有联豪食品(由集团资产注入所得),专营餐厅和家庭牛排,是2014年中国西餐业金牌供应商,被快销行业评选为“2014畅销金品”,电商销售领先品牌,2015年销售规模有望突破5亿元,处于快速发展阶段,公司初步设想目标5年内达到50亿规模。随着品牌端起势,上海梅林拟通过收购新西兰SSF 公司则实现牛肉产业链打通,公司牛羊肉业务收入将过半,成为景气牛肉产业的纯正投资标的。

风险提示:宏观经济继续低迷导致需求持续不振;行业增速下台阶压制估值。