流动性分析周报:对冲外占减少,稳供给保宽松

双降后货币市场利率重归平稳,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.790%和2.293%,与上周同期基本持平。

就外围环境而言,尽管美联储议息会议最终并未令市场对加息时点有更为明确的认识,但其略显鹰派的表述显然提升了市场的审慎心态,年内最后两期的非农就业数据由此更为引人关注。周三晚间公布的好于预期的ADP数据暗示10月份非农就业数据向好,受此影响而提升的年内加息预期推动美元指数快速走高。欧元区方面,相对于美联储年内加息与否的选择,欧央行则纠结于是否进一步加大宽松力度,德拉吉有关12月讨论扩大QE的表述在不到两周的时间内多次反复。综合来看,时点的纠结是美元指数震荡的主因,而方向的确定则意味着其强势的保持。

就国内调控而言,无论是“十三五规划建议”中有关“经济保持中高速增长”的表述,还是本周三国务院常务会中对于“稳定工业增长”的强调,都表明稳增长依旧是管理层当前最为重要的调控目标。然而,货币政策对需求刺激的被动性特征令其在稳增长中仅是一个卖力的配角,其主要任务仍是在对冲外占减少以稳定货币供给的基础上通过结构调控降低长端利率。

综上所述,稳定的货币供给令整体流动性环境继续保持充裕,而定向投放的持续则强化了长端资金的供给力度。面对强势美元,降准对冲仍将适时而发,以对冲外占减少,降息则将审慎而动,重点仍是中长端。因此尽管受供给压力和获利回吐的冲击令近期中长端利率有所回升,但是面对过低的短端利率,过多的流动性在配置的推动下将令中长端利率水平重回低位。