北控水务集团:水务巨头

在中银国际投资会议上,北控水务向投资者说明了近期公司业务发展情况。

2015年3季度,北控水务签订了40-50万吨/日的水务项目,稳步迈向全年新增300万吨/日处理规模的目标。公司正在积极拓展多种融资渠道,包括从政策性银行获得低息贷款、建立定向产业基金和资产抵押债券,因此近期股权摊薄风险有限。我们认为北控水务是国内水务行业巨头,项目管理及扩张能力远高于同业。重申买入评级。

支撑评级的要点

产能扩张稳步进行,投资回报可观。15年3季度,北控水务新签订了40-50万吨/日的水务项目,1-9月新增处理能力达到230万吨/日,稳步迈向全年300万吨/日的目标。公司目前正在跟踪大约2,000万吨/日的水务项目,并且有可能从母公司获得100万吨/日的资产注入。

尽管市场环境导致新增的供水项目多于污水处理项目,但北控水务表示供水厂(不含管道运行)的回报率接近于污水处理厂,并且重申公司签下的任何水务项目的最低内部收益率都在10%。

在市场竞争中占据先机。污水处理市场的竞争依然激烈,主要原因是一些主营业务处于夕阳产业的公司转入该行业以寻求增长,以及某些财务投资者不计后果地挑起价格战。但北控水务拥有母公司的强大后盾,并且掌握绝对的行业领先地位,很多情况下能够避免与其他公司直接对抗,因此收益率保持在较好的水平。管理层认为,那些以低收益率赢得的项目将会经历几年亏损或低利润的运行,届时公司有机会对它们进行收购。

积极开发融资渠道,降低短期股权摊薄风险。北控水务2015年年中的净权益负债率为114%,低于公司150%的限额。为支持长远发展,公司正在积极开发融资渠道,包括但不限于政策性银行低息贷款(约1.5%)、与资产管理公司合作建立定向产业基金,以及资产抵押债券。

评级面临的主要风险

市场竞争比预期激烈。

估值

北控水务是我们在环保板块的首选。重申买入评级,因为我们相信凭借在项目管理上的突出实力以及母公司的大力支持,在竞争高度激烈的当前市场环境下北控水务集团是最具弹性的污水处理运营商,其运能扩张顺利,项目回报良好。维持根据现金流折现得出的目标价7.30港币,对应22倍2016年预期市盈率。