中海油服:3季度盈利持续下滑

15年3季度中海油服净利润同比下滑83%、在剔除资产减值亏损后环比下滑56%。这意味着石油企业减少资本性开支所引起的盈利下滑仍在继续。

我们更新了盈利模型,将2015-17年盈利预测下调18-37%。目前还没到这个盈利周期的底部,因此我们认为未来盈利预测有进一步下调的可能性。因此,我们对该股维持卖出评级,同时下调目标价。

支撑评级的要点

在中海油服的44座钻井平台中(33座自升式钻井平台和11座半潜式钻井平台),有14座(7座自升式钻井平台和5座半潜式钻井平台)尚未获得2016年的全年合同。在北海的两座居住和供应平台也是同样情况。

我们目前假设2016年的空闲期内这些平台的使用率是50%,在当前的市场环境下这一假设可能过于激进。

继上半年的9.91亿人民币之后,公司可能需要入账更多的资产减值费用。

15年前9个月应收账款增长43%也令人担心,3季度中海油服已对应收账款做出了1.03亿人民币的减值拨备。

主要客户中海油(0883.HK/港币8.69,持有)2016年可能会进一步削减资本性开支,因为新的五年计划刚刚开始,中海油无需加快新项目完工。原先服务于中海油的25个平台或将有一部分得不到订单。

影响评级的主要风险

油价大涨;

成本削减措施的效果超预期。

估值

我们将H股目标价从10倍2015年预期市盈率提高至13倍,是2015年4月以来的估值下限。但是由于我们下调了盈利预测,我们将目标价从7.01港币下调至5.83港币。

A股方面,基于3个月A-H股溢价(从我们9月初出版最新一期报告以来已从153%缩窄至146%),我们将目标价从14.60人民币下调至11.71人民币。