策略周报:流动性宽松与资产配置慌下的A股

双降后首周多空争夺空方略胜一筹,量能萎缩暗示积极信号。双降后的第一周A股表现并不出色,一周下来大多指数微跌。上证A股一周下跌0.89%,深圳成指周跌幅为0.49%;跌幅最大的为创业板,一周下跌2.73%,再次体现了其高beta的特性;银行股为主体的上证50指数跌幅其次,上周下跌1.32%,主要是因为降息利空商业银行;值得注意的是,中小板综指成为唯一上涨的版块,周涨幅为0.11%。上周两市日均成交金额达到9137亿元,较上周略有下降;其中创业板成交金额日均572亿,较上周的638亿同样有所下降。成交量作为同步指标无法预测未来,但是很好的反映了当前的市场情绪。我们认为价格下跌但量能萎缩表明市场并不恐慌,在多空争夺的反复期,这透露的是积极信号。

制造业PMI指数再次表明工业业界悲观预期。10月官方制造业PMI指数为49.8%,与上月持平,连续第三个月低于荣枯线水平,表明我国工业仍在收缩。分类指数看,权重占比30%的新订单指数略大于50%,为50.3%,但是这不足以说明需求在好转,因为新订单PMI值自2015年初以来一直在50%线附近波动。历史数据表明,需求旺盛的月份新订单PMI往往会达到52%以上。官方生产指数仍然大幅高于50%,似乎生产一直在扩张。但是我们观察到财新PMI生产指数自2015年二季度跌破50%以来,持续下降,至9月份仅为45.7%。就业形势仍然不乐观,就业PMI指数为47.8%,较上月减少0.1个百分点,连续第五个月不上涨,而且长期处于荣枯线之下。需求疲弱、生产收缩会导致就业形势严峻。工厂吸纳的就业人数在减少,未来可能需要服务业承接。

央行干预汇市做预期管理,资金外流压力得以缓解。周三离岸人民币汇率再次大贬,在岸与离岸市场价差为450点,为近一个月最大;周四早盘价差进一步扩大,但是周四央行借助离岸市场的中资银行进行干预,离岸人民币汇率大涨,收盘时在岸与离岸市场价差仅为42点。周五,不仅离岸市场人民币汇率继续上涨,在岸市场人民币一日大涨400点,创5年来最大单日涨幅。从近期美元兑人民币的汇率走势来看,由于央行的强势干预,人民币并没有对美元形成贬值趋势,基本维持了汇率稳定。我们认为在11月份IMF公布人民币是否加入SDR之前,央行仍有动力做预期管理,也即通过干预不让市场产生人民币中长期贬值的预期,其结果就是资金外流的压力得以缓解。

回到A股:信贷资产抵押试点扩围以及最近的降准能够增加流动性,从资产配置角度看,流动性的增加对于A股来说是具有积极意义的。当前在关键点位大量套牢盘借机出货,空方与多方的博弈导致了市场上的震荡格局。虽然难以证明多方最终胜出,但是流动性宽松局面以及当前资产配置慌的大背景下,A股存在再次吸引增量资金的可能。