紫金矿业三季报点评:销量再创新高,抢占全球矿产先机

事件:2015年10月21日公司发布三季报,公司前三季度实现营收611.98亿元,同比增长50.73%;归属上市公司股东净利润16.93亿元,同比下跌14.07%;基本每股收益0.08元,同比下降14.29%。 公司Q3营收223.65亿元,同比增长34.61%;归属上市公司股东净利润3.51亿元,同比下降59.18%。

点评:

销量再创新高,冶炼金比例大幅度提高。除了铁精矿,公司所有主营产品的销量较去年均有明显增加。公司营收的大幅增长主要来源于冶炼产品,尤其是冶炼金的销量增长。冶炼金销售同比增长达125.82%,占总营收的比例达到69.54%;所有冶炼产品营收占总营收比例达到82.72%,相比去年同期的62.94%,比例进一步提高。矿山产品营收占比尽管被大幅压缩,但单个产品的销量同比亦有明显增幅,其中矿产锌增幅最大,达到65.21%;矿产银和铜分别有34.73%和20.36%的增幅;矿产金相比去年同期增加7.92%。铁精矿由于行情低迷,成为唯一销量下降的产品,降幅达到71.76%。

需求疲软,价格持续下跌。中国的黄金储备在进入15年5月后增幅超过60%,到1693.56吨。消费方面,黄金总体需求几无变化,黄金首饰占黄金消费总量的73.45%,依然是消费主力。铜精矿消费同比增速0.97%,其他金属消费同样进入滞涨阶段,供过于求导致价格下行,公司的产品售价较去年同比均有明显下降,金产品价格同比下跌7.71%,铜产品价格同比下跌15.94%,银,锌和铁产品价格分别同比下跌17.24%,6.16%和17.43%。

布局全球矿产资源,现金流充裕。进入2015年,公司并未放缓海外布局的步伐,参股或收购了多处金矿铜矿,极大丰富了黄金和铜的资源储量。最具代表性的是入股Kamoa铜矿直接使公司的铜资源储量增加了73.6%,而收购巴新波格拉50%的股权增加其135吨黄金可采储量。另外,公司大幅增加的营收及优化的库存管理带来了53.98亿现金净流量,同比大幅增加90.46%。公司良好的经营状况为海外并购等扩张行为提供了充足的资金支持。

在行业下行时低价收购优质矿产资源,优化成本结构。待到行业回暖时量价齐升,公司业绩有望实现爆发式增长。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.09元、0.14元和0.19元,对应当前的股价,PE分别为39.7X、27.2X、20.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1)黄金及其他金属价格持续下跌;2)下游需求增速持续放缓;3)海外收购项目进展缓慢。