古井贡酒:营销能力突出、产品结构升级,大本营市占率继续提升

3Q15营收同比增14%,维持了稳定增长的态势,预收款大幅增加。3Q15预收款同比上升了3.7亿,结合3Q14预收款变化情况分析,显示公司实际销售增速可能好于报表。由于毛利率同比上升2.7pct,估计3Q15产品结构重拾上升态势。估计3Q15省内外营收增速差不多。

古井和口子窖携手领跑徽酒。徽酒4家上市公司中,1-3Q15古井、口子、迎驾、金种子营收同比分别增14%、19%、-1%、-19%。估计古井1-3Q15年的增长主要来自于安徽省内:凭借强大的省内品牌影响力和落地执行能力,加大资源投入抢夺了竞品的市场份额;受益于省内中档酒消费升级,迎驾和金种子主力价格带40-80元,口子和古井主力价格带80元以上。

虽然口子和迎驾上市后可能重新加大费用投入,将影响古井2016年省内收入增速,不过保持省内市占率提升的态势问题不大。公司计划将河南打造为新安徽市场,类似洋河新江苏市场的思路,考虑河南的地理位置和品牌认知度,我们判断河南市场成功的概率较大,16年省外市场可能提速。

3Q15净利同比增17%,主要由于毛利率上升、管理费用率下降、营业外收入上升,销售费用率则明显上升。毛利率同比升2.7pct,估计消费升级推动产品结构上移。销售费用率上升3.2pct,费用换市场的思路未改变。

营业外收入增0.17亿是净利增幅高于收入的主要原因。

我们上调2015年营收、销售费用率预测,维持原有净利预测,预计2015-2016年实现EPS1.29、1.49元,同比增9%、16%,对应PE24、21倍。我们认为古井营销落地能力很强,将三通工程变成可考核量化的指标,快速向空白市场复制,类似于洋河。白酒5.0时代的提法显示管理层思想开放,愿意接受新亊物并付诸于行动。合适的价格定位正好享受省内当前中档酒的消费升级。我们上调至“推荐”的投资评级。股价的催化剂看国企改革背景下激励机制完善和省内竞争格局稳定后费用率的下降。

风险提示:省内竞品加大费用投入。